内地在上周末传出了A股股指期货和融资融券获得国务院批准的消息,作为酝酿8年、筹备3年方得以推出的重要工具,股指期货的作用究竟会如何,引起了内地以及香港市场的极大关注。根据我们的研究结果,股指期货的推出对于港股短期的影响稍偏正面,中长期则偏于中性。

首先,从融资融券和股指期货之间存在的连带性效应看,融资融券在股指期货之前推出的机会较大,因其可以为股指期货的做空提供有效的沽货来源,但由于这两者目前均尚处于试点阶段,距离正式推出尚有时日。为了在两者正式推出之后掌握一定的市场话语权,相信不少此前没有配置足够大盘权重股的内地证券机构将会在最近一段时间内逐步进行买入操作,从而对市场的走升形成一定的短期助力,特别是在各主要指数中权重占比较高的银行股,由于其估值在A股市场中处于低水平,更容易吸引资金的流入。

其次,就中期而言,一旦股指期货正式推出,对于内地股市而言则未必一定具有助涨作用,A股市场反而存在相当大的下行可能。内地股市的整体估值此前一直较国际市场为高,其中一个重要原因就在于缺乏做空机制,投资者只能单向依赖股价的上升赚钱,从而在一定程度上推升了内地市场的泡沫水平,在股指期货推出之后这种思路将会被颠覆,在资金博弈的作用下,内地市场的估值会逐步回归于正常水平,也会影响到港股市场的表现。

AH股溢价指数自去年8月落入110-120的运行区间,期间数度震荡但均未能有所突破。随着内地市场建立起做空机制,AH溢价指数有进一步向100中值回归的可能。从短期看,A股权重股走高,产生的拉动效应对于H股有相当程度的正面影响,也会对恒指的上升形成助力;中长期看,AH溢价指数的回归更多的将会是双向作用的结果,也就是A股股价回归而H股股价走平或微升的可能性居大,如果在此期间放开内地资金投资港股市场,那么港股或将因此赢得更多助力。

纵观内地推出股指期货对香港市场的影响,我们认为总体是中性偏多,但如果内地市场在短期内出现大幅走高并拉动港股急升,则投资者应谨防此后出现较大幅度回落的可能,毕竟股指期货在港股市场早已存在,相关的个股目前估值水平也并不是明显低估,未来港股的长期走势是否向好更多的还是依赖于公司本身的盈利能否出现实质性的增长。