兰花科创(600123)

公司是优质无烟煤企业，煤炭和化肥化工产品价格均上涨，明年业绩有望反转，目前估值处于底部，PB1.0 倍，远低于其他煤炭股。测算煤炭板块和化肥化工板块17 年可实现利润10.6 亿元，EPS0.93 元/股，给予15 倍估值，目标价13.9 元/股，“强烈推荐-A”的评级。

煤炭量价齐升，明年贡献近10 亿利润。无烟煤价格上涨滞后于其他品种，四季度开始贡献业绩，短期价格有望维持高位，回调幅度较小，预计明年煤炭业务仍能实现118 元/吨的净利润。276 政策放宽及矿井的陆续投产使得明年产量有所增加，量价齐升预计能为公司贡献近10 亿利润。

尿素涨价有望实现盈亏平衡。目前尿素价格1470 元/吨，公司的完全成本大致在1488 元/吨，目前仍亏损。2017 年无烟煤价格若回落，也会带动尿素成本大幅下降，同期由于下游化肥终端及经销商库存低位，供求关系趋紧，需求有所回暖，预计明年尿素能够维持在相对稳定合理的价格区间，那么明年兰花的120 万吨尿素有望实现盈亏平衡。

二甲醚扭亏增厚业绩。下属2 家化工企业年产40 万吨甲醇和20 万吨二甲醚。我们测算二甲醚的完全成本约3089 元/吨，目前时点已扭亏为盈。兰花二甲醚的含税售价在3730 元/吨，平均吨二甲醚的利润在226 元左右，权益产能15 万吨，年化贡献净利润2543 万元。

己内酰胺一期（10 万吨）开始投入生产，产量会逐步提升。目前己内酰胺价格涨幅加大，实际价格已达到16000 元/吨，我们测算兰花的完全成本12825元/吨，净利638 元/吨，可贡献利润6380 万元。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司是优质无烟煤企业，煤炭和化肥化工产品价格均上涨，明年业绩有望反转；目前估值处于底部，PB1.0 倍，远低于其他煤炭股。测算煤炭板块和化肥化工板块17 年可实现利润10.6 亿元，EPS0.93 元/股，给予15 倍估值，目标价13.9 元/股，“强烈推荐-A”的评级。

风险提示：化肥化工产品价格低于预期。