泸州老窖(000568)

投资评级与估值： 维持盈利预测，预测公司 2016-2018 年收入分别增长 16%、 21%和 20%，净利润分别增长 21%、 30%和 30%， EPS 分别为 1.27、 1.65 和 2.15 元（若考虑增发摊薄则 EPS 分别为1.16、 1.5 和 1.96 元），目标价 41 元，对应 17 年 25xPE，维持买入评级。我们认为老窖是此次行业调整以来，基本面快速发生变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是： 1、拥有突出的品牌力和产品力； 2、集团和股份公司定位和分工明确，新班子年富力强，能力突出，高效勤奋；

3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰； 4、收入增长的持续性强，净利润弹性大； 5、常年保持 50%以上稳定的分红率。

国窖 1573 定位清晰，紧跟高端白酒价格提升步伐。 国窖 1573 的定位是浓香型白酒第一品牌，一直以来和五粮液的竞争都是比较直接的。在 1218 五粮液经销商大会后，五粮液 17 年的战略规划非常清晰，即一定要实现顺价，提升经销商利润空间，恢复渠道推力。而仅仅 3 天之后，国窖 1573 便宣布计划外价格上涨 80 元至 740 元，和五粮液出厂价几乎一样，我们认为司管理层已经清晰看到了未来高端白酒价格带将不断上移的发展趋势，做出提价是顺势而为。提升划外价格是标杆，量仍然是 17 年国窖 1573 的核心。这是国窖 1573 实施双轨制以来，第二次提升计划外价格，提升幅度 12%，但并没有提升计划内价格。我们推测 17 年公司仍然将会把量做为首要目标。因为最近两年国窖 1573 基本保持翻倍增长，明年如果再次大幅度增长，那么国窖 1573 的量将会超过历史最高峰，对于国窖 1573 来说 17 年至关重要。同时，为了缩短与五粮液的实际表现价格，保持品牌的高端定位，提升计划外价格，作为价格标杆是最好的方式。停止 12 月后期发货，保证春节市场价格坚挺。 因为 17 年的春节比往年都要早一些，所以今年的 12 月份对于每一个白酒企业来说都非常重要，而公司此时的突然停货，我们认为公司计划在春节旺季能够让国窖 1573 的市场一批价格保持在 620 元及以上，同时渠道库存确保良性，甚至于适度偏紧，为 17 年调整计划内价格奠定基础。股价表现的催化剂：销售量超预期，定增获批。核心风险假设：经济下行影响高端白酒。