2009年年末，在经济刺激政策下衍生出来的充裕流动性，带来商品和股市一片繁荣。全球资本热情依然不减，丝毫不顾及年底市场清淡与否，创造出了全年暴涨的资产繁荣。

国际市场，伦铜从3100美元涨到7400美元，伦铝从1300美元涨至2300美元。国内大宗商品走势更为强劲，沪铜从26000元涨到目前的60000元以上，大部分金融属性偏强的商品价格涨幅都达到75%—100%。新年伊始的几个交易日，商品市场依然延续着2009年的强劲上涨势头。

经历2008年灾难性的金融危机后，全球金融体系采取了宽松的货币政策和积极的财政政策。这些政策从根本上创造了良好的经济复苏条件，但在实施过程中并没有达到各国预期。反而，各国在拼命维持经济复苏的保卫战中，埋下了隐患。
　　
　　泡沫征兆：流动性恐慌

仅1月7日一天，市场的两则消息就引发国内商品期货全面下跌。当日，中国央行发行的600亿元3个月期央票中标利率较上期央票利率上升0.0404%，为去年8月13日以来首次上涨，加之此前一日央行表态要“稳定价格水平，有效管理通胀预期”，引发了市场对央行收紧流动性的忧虑。

同日，市场传闻中国期货保证金监控中心要查浙江系资金来源，引发前期商品多头资金外逃，杀跌盘不断涌现，国内期货品种全线下跌，最大跌幅接近4%。当日下午，在央行可能收紧流动性的预期下，国内股市也出现了大幅下挫。
　　
　　市场已处高度敏感状态

近段时间，商品市场疯狂推高一方面显示出资本获利的迫切性，另一方面也暴露出了隐藏的巨大危机。2009年以来充裕流动性所积累的隐患在1月7日初次释放。事实上，资本不应该出现如此大规模的波动。从当日直接引发市场暴跌的两则消息看，都有一个共性：与场内流动资本的量有着密切关系。

由于预期实体经济依然会很疲软，为提振经济，使其早日走上复苏之路，去年央行投入了大量流动性。遗憾的是，短期内大量资金并没有流入实体经济，而是流入虚拟经济领域，因此推高了资产价格。

浙江省作为我国最主要的小商品生产基地，在本次金融危机中受到严重打击，去年4月份后很多民营资本选择不再继续投资到实体经济生产中，而是将大量资本用于囤积大宗商品的活动中，如囤铜等。具体地说，随着经济刺激计划的不断扩大，银行对中小企业的信贷流动渠道开始有所放松，大量的信贷资金应该流入到生产活动中去，但随着资产价格的不断走高，浙江大量企业主们发现，与其将资金投入低收益率的生产经营中，倒不如投入到贵金属的囤积中去。于是，大量民间资本创造了数量巨大的金属隐性库存。由于上述资金中有很大一部分来源于银行信贷，一旦市场有关于审查资金来源的风声，资金的疯狂出逃在所难免。

事实上，今年年初国家已经在考虑如何收回流动性的问题。央票拍卖利率的不断提高，将直接收紧银行资金。银行信贷暗中收紧已经是定论，这从“限制信贷发放的方向表面上是在调节市场产能过剩，实际上是在调整市场信贷供给”上可见一斑。而且，这将直接传递给市场一个信号，即流动性也许真的要逐步收紧了。虽然央行还不至于使用加息这样的手段，但面临着一步步逼近的通胀和越来越大的资产泡沫，一些细微的调控政策是非常必要的。
　　
　　泡沫催生的原因

金融危机后，美国政府采取的过度宽松货币政策和几乎为零的利率，使全球投资者大量拆借美元，转而投资其他领域，这就是典型的套利交易。接近于零的美元借贷成本不但低廉，而且在当前新的资产泡沫繁衍过程中，借贷相对成本甚至还是负数。这些大量廉价的套利资本在全球经济复苏还处于混沌状态下，自然而然地涌入了金融危机后相对安全的新兴市场和商品领域。危机之后超跌的商品领域和新兴市场本应进行一个缓慢的回归，但在大量资本不断涌入下，市场的修正远远超出了回归的定义，新兴市场和商品市场再次被无处可去且泛滥的流动性高高举起，甚至接近金融危机之前的高度。这种超乎寻常的发展不可避免地催生了新的泡沫。

到目前来看，经济刺激政策并不是没有效果，我们的确看到了经济数据的增长，但从某个角度看，复苏应该是对经济大幅衰退的校准。相比金融危机之前，无论是从潜在的增长水平还是从实际的增长水平看，复苏都是疲弱的，深度的衰退留给经济复苏一个较低的起点和小基数。所以，在看待经济复苏增长数据的时候，我们应避免陷入一种乐观心情中。现阶段的经济数据看到了复苏迹象，但同时也应看到更多经济刺激计划的效果存在局限性。

经济刺激计划中滥发纸币造成的流动性过剩一定会导致通货膨胀。虽然在全球经济一体化的体系下，通胀的传导速率会有所减弱，但通胀还是会来的。一旦通胀程度足够引发恐慌，使全球央行被迫急剧加息的话，那或许会引起新一轮的灾难，而这一轮资产泡沫的破灭也会自然而然地到来。
　　
　　泡沫不可避免即将破裂

回望过去30年，全世界似乎没有由通胀引发的金融危机，甚至由通胀引起的局部动荡都屈指可数。同时，历史上由资产泡沫所引发的金融危机随处可见。从日本的经济泡沫破裂，到亚洲金融危机，再到本次美国次贷危机引发的金融危机，也包括后来迪拜债务危机，无一例外都是资产泡沫引发的。

在早期的经济理论中，忽略了资产价格和价格泡沫的影响因素和引发问题。在当前经济复苏基础依然不扎实的情况下，基于通胀预期的这种由资本豪赌推动的资产价格上涨的闹剧，势必会在通胀不断传导的过程中形成一个巨大的资产价格泡沫。当泡沫最终破裂、资本疯狂撤出市场的时候，一个新的危机就会再次到来。

未来趋势受到的影响因素依然很多，虽然目前市场已经显示出收紧信号，但由于资产泡沫是因为泛滥的流动性堆积起来的，短期内流动性不会很快出现大规模萎缩。不过，1月7日国内期货市场商品期货整体暴跌，突出地反映了当前资本对于流动性收紧的高度敏感性，以及投资者投资心理的脆弱性。同时也告诉我们，决定当前资产和商品价格的最主要因素不是传统的供需因素，而是资本的助推作用。未来市场流动性的逐步收紧必将导致资金流动性降低，挤压过度上涨的资产泡沫。没有了充裕流动性的支持，影响大宗商品价格的主要因素必将由此时的金融属性回归商品供需基本面，到那时商品下跌趋势就是不可避免的事情。所以，一旦资本链条断融，泡沫破裂就离我们不远了。