投资逻辑

铁路运营服务驱动收入，成本控制效果显著：受益高铁高增长，铁路运营服务成为收入增长新驱动因素，2016 年上半年，贡献营业收入增长93.6%。

但营业收入总体缓慢增长，公司面对业绩压力，采取了一系列成本控制措施，效果显著。2016 年前三季度，公司营业成本为110.0 亿元，同比增长12.5%，营业利润率企稳回升，达到11.7%，同比增长1.1 个百分点。同时净利润大幅增长，2016 年前三季度，净利润10.9 亿元，同比增长23.4%。

客运提价蓄势待发，大幅增厚公司业绩：铁总业绩惨淡，负债高企，资金压力巨大，迫使铁总加快铁改进程。2016 年中央经济工作会议中明确提出，铁路混改将迈出实质性步伐。客运票价已20 年未涨，也远低于其他客运出行方式，早已无法适应铁路行业发展。铁路改革，客运提价首当其冲。广深铁路由于客运收入占比高，净利润对客运提价的敏感度较高，尤其是长途车提价。经测算，若长途车提价10%，公司净利润会增厚27%。

资产注入助力公司业务发展：广深铁路资产相对集团占比较小，作为广州铁路（集团）公司唯一上市平台，注入集团资产，可以解决集团与上市公司竞争的不利影响。并且如果优良资产能够注入广深铁路上市，预计将助力公司业绩登上更高的台阶。公司已拟购买广铁集团、广梅汕和三茂分别所属的相关铁路运营资产，扩大业务范围。铁路资产证券化加速，是潜在利好。

铁路土地综合开发价值巨大：国务院明确支持盘活存量铁路用地，鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。公司土地约1,181 万平方米，其中约350 万平方米土地可用作商业、住宅或工业开发。现土地使用权账面价值16.5 亿元。保守估计，土地开发价值约为350 亿。若能借助铁改机遇，盘活公司铁路用地，价值巨大。

投资建议

公司目前PB 约为1.3 倍，处于历史较低水平。公司成本控制良好，利润率缓慢回升。铁路客运提价、资产注入和公司土地的综合利用开发，三重催化公司未来业绩，为估值提供充分想象空间。不考虑铁路改革利好，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.25 元，对应PE 分别为28 倍、24 倍、21 倍，维持“买入”评级。

风险

铁路改革进度低于预期，宏观经济不景气，客流量减少，人工成本上升。