杰瑞股份(002353)

事件：

加纳于 12 月 7 日进行了该国自 1992 年以来的第七次总统选举，最大在野党新爱国党（New Patriotic Party）候选人阿库福-阿多获胜。

评论：

1、加纳大选结束，加纳 EPC 总包项目有望加速启动

加纳新总统积极推动经济发展，加纳投资环境持续改善。 加纳此次选举主要竞争在目前执政的全国民主大会党和新爱国党之间的候选人中进行。12 月 9 日，加纳选举委员会正式宣布新爱国党总统候选人阿库福-阿多赢得此次选举，两人的得票率分别为 53.8%和 44.4%。阿库福-阿多的竞选纲领主题是“改变、就业、繁荣、安全、和平”，创造有利的商业发展环境，创造更多就业，让加纳重新回到进步与繁荣的道路上。预计，加纳政府将更积极吸引外资，营造良好的营商环境，促进经济发展。

杰瑞加纳 EPC 项目有望加速进行。公司 9 月 7 日与加纳国家天然气公司签订天然气处理厂改扩建协议和阿布阿兹-特马输气管道 BOT 项目协议，预估合同金额分别为 6000 万美元和 6 亿美元，合计超过公司 2015 年营业收入的 150%。加纳项目为议标，并且需要总包方解决项目融资问题，预计项目毛利率将显着高于一般的 EPC 项目，有望达到 45%以上。一般 EPC 项目的施工时间为 2 年左右，若项目顺利成型，将显着增厚公司 2017-2018 年的业绩。9 月的协议属于框架性协议阶段，目前协议具体条款正在落实中。加纳大选结束，将加速杰瑞项目具体条款的谈判进度。重视经济发展的新政府将为杰瑞项目的发展提供更多助力。我们预计项目有望在 2017 年一季度签署正式协议，二季度正式开工。项目融资方案的制定和落实是下一阶段重要的工作之一。

2、战略转型全球油田一体化服务商，重点开展油气 EPC 项目和一体化油服项目

公司战略定位一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。公司通过组织结构调整，形成钻完井设备、油田工程技术服务、油田工程建设三大板块七大业务集团，包括工业服务集团（维修改造与配件销售）、装备制造集团（钻完井设备）、油服集团、油田开发集团（加拿大致密油区块）、环保集团、天然气集团、工程集团（工程 EPC）。在持续低油价的情况，公司聚焦核心设备制造领域，并在一体化油田服务和油气工程 EPC 方向发力。

公司积极拓展海外业务，目前海外收入占比突破五成。公司将全球划分为北美、拉美、欧洲非洲、中东、俄罗斯中亚、亚太区六个区域团队，目前在海外有超过300 人的团队。公司 2016 年上半年海外市场收入占比已经达到 54.60%，首次超过 50%。

公司有望持续在油气 EPC 和一体化油服领域获得新订单。石油化工是国际工程承包的主要业务领域之一。根据国际承包商 250 强榜单，石油化工工程承包市场占工程承包市场的 24%，前 250 强来自石油化工业务的收入达到 1253.4 亿美元。中国企业拓展石化EPC 市场具有人力及服务优势、设备成本优势、融资优势，有望复制在交通运输和房屋建设 EPC 领域的成功。公司自 2014 年开始积极发展油气总包服务业务，未来有望在“一带一路”沿线国家，包括非洲、中东以及拉丁美洲继续收获 EPC 工程订单。

3、民营油田设备龙头，有望充分受益全球油服市场复苏

公司在低油价期间聚焦设备制造领域，并积极拓展油气工程 EPC、油田环保业务，平稳布局天然气业务和油田开发业务，作为行业龙头，将充分受益全球油服市场复苏。 由于委内瑞拉订单执行完毕，且新增订单数下降，公司 2016 年上半年油气装备制造业务营业收入下滑 18.90%，预计 2016 年全年都将是艰难的一年。然而，随着 2017 年全球油服市场步入景气持续改善阶段，钻完井设备需求将提升，公司传统油气装备业务有望触底反弹。设备维修与配件销售业务主要收入来自国内，收入及盈利情况保持稳定。在低油价期间，公司收缩重资产的油服业务，3 个车组在俄罗斯提供增产服务，目前已出现边际改善， 实现盈亏平衡。公司目前拥有 414 平方公里加拿大的常规油及致密油区块，未来受益全球油价上升，资产价格重估，为公司贡献新的收入来源。目前，公司积极在国内拓展油田环保业务，技术国内领先，有望成为新的成长点。

4、投资建议

若加纳的意向性订单按期落实，将显着增厚杰瑞股份的业绩， 我们预测公司 2016-2018年营业收入为 28.64、 44.42、 62.69 亿元，公司 2016-2018 年 EPS 为 0.12、 0.55、 0.79元， 公司作为压裂设备龙头有望充分受益全球油田服务市场复苏，并有望在 EPC 及一体化油田服务领域获得新突破，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：全球原油价格下滑、 加纳政治风险导致意向性订单延后甚至被取消、行业持续低迷导致设备订单低于预期。