艾派克(002180)

国家安全要求提升、替代趋势明朗

据前瞻产业研究院统计，国内市场国产品牌联想和奔图的合计份额仅7%，前5 家市占率达到87%。我国党政军、企事业单位的打印设备大多仍采用国外品牌，办公信息存在安全隐患，在打印机工作过程中，存储、芯片和网络都有可能造成信息泄露。然而，此前市场对此缺乏解决的方法，国产打印机仅联想和奔图发展的较快，奔图能够在低端打印市场逐渐展现出支撑国产化的能力。在艾派克对lexmark 实现收购后，lexmark 将成为中国企业，我国将不缺少中高端打印产品线，待lexmark 通过审核进入政府采购清单后，伴随国产化替代的趋势，奔图的中标趋势将有望在lexmark 得以复制。公司将能够进入一个毛利更高、单品净值更高的领域。

产品线掌控能力提升、盈利能力或有改善

公司未来同时拥有lexmark 的原装和兼容耗材能力，对市场的掌控能力将更加强大，可以有效控制原装耗材的成本，也可以通过lexmark 的耗材销售策略调整提升盈利能力，即增加市场的原装耗材的销量占比。公司也可将精力更多的放在其他品牌的兼容耗材上，进一步做大市场份额。

产业整合方向明确、实际操作仍具挑战

公司将从业务整理、人员管理、企业文化等多角度对lexmark 进行渗透融合。未来将充分发挥Lexmark 在ISS 业务的特长和优势，以优秀技术水平在高端市场继续渗透，在国产化替代过程中，目前不足1%的市占率将有较大的提升空间。待公司在ES 业务上梳理完毕，公司能够在财务上有较为显着的改观，结合艾派克能够提供渠道和生产方面的稳定支撑，lexmark 将获得更加高效的运营方式。目前已交割完毕，考虑利盟并表（2015 年lexmark的扣除非经常性支出净利润为2.18 亿美元，约合14.1 亿人民币）、收购费用对今年的影响、用于收购的借款（公告数字15.8 亿美元）产生的财务费用及对资产负债率的影响，因增发尚未完成暂不考虑对股本的摊薄影响，预计16-18 年EPS 分别为0.14 元、0.89 元、1.61 元，维持“买入”评级！

风险提示

与lexmark 的整合进度和时间周期存在不确定性；太盟退出时对股权的稀释影响；国外成熟地区打印市场份额变化不确定性；借款规模较大，公司短期将承受较大的费用压力，和资产负债率较高的风险；增发存在不确定性。