珠海市赛纬电子材料股份有限公司(以下简称“赛纬电子”)日前发布了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)。赛纬电子本次发行不超过1666.67万股，拟募集资金2.04亿元，投入到锂离子电池电解液一期项目，以及研发中心建设项目。

记者发现，赛纬电子近年来业绩持续不佳，营业收入止步不前，净利润更是出现断崖式下滑。同时，报告期内公司综合毛利率也一直处于下滑态势，从高位下滑已经超过20个百分点，不容乐观。

值得注意的是，赛纬电子在IPO前曾出现过十分蹊跷的股权转让，戴维医疗的董事长、总经理陈再宏以仅高于公司净资产81%的价格受让了公司4.62%的股份。对于这笔交易，公司方面却讳莫如深，只字不提，股权转让背后的秘密更让投资者浮想联翩。

业绩下滑成常态

招股说明书显示，赛纬电子主营业务为锂离子电池电解液、一次锂离子电池电解液和锂离子电池铝塑复合膜的研发、生产和销售。

虽然公司号称自己为国内知名的锂离子电池电解液生产企业，并且称自己在研发和技术、产品和服务、品牌、客户资源等方面具有较强的竞争优势。但从公司披露的财务数据来看，却丝毫看不出来公司有多么厉害。

相关财务数据显示，2013年-2015年，以及2016年1-6月，公司实现营业收入分别为1.25亿元、8618.5万元、1.15亿元和1.59亿元；实现净利润分别为4168.65万元、2216.5万元、1946.3万元和2779.86万元。

从上述数据不难看出，2013年-2015年，公司营业收入极度不稳定，2014年大幅下滑超过三成，虽然2015年实现了增长，但较2013年的数据仍是减少。另一方面，净利润更是不值得一提，2015年已经较2013年下滑了53.3%。

虽然2016年上半年营业收入和净利润有恢复性的增长，但因为只有半年的统计期，全年究竟如何，尚不好说。

同时，记者注意到，公司的综合毛利率也出现了雪崩式下滑。公司方面自称，“锂离子电池电解液的定制化程度较高，锂离子电池电解液企业的技术核心在于其配方，行业壁垒较高，因此本行业的毛利率水平较高。”

但是，真实的情况是，虽然综合毛利率水平不低，但却是处于不断下滑的状态。相关数据显示，报告期内公司综合毛利率分别为53.7%、45.32%、37.54%和32.96%。2016年已经较2013年下滑了29.26个百分点，十分惊人。

公司方面表示，“随着新能源汽车等锂离子电池下游市场的迅猛发展，锂离子电池电解液需求快速增长，业内主要锂离子电池电解液企业纷纷扩产，市场竞争日趋激烈，未来锂离子电池电解液行业毛利率存在下滑风险。”按此预计，公司的毛利率还有下滑的可能。

据了解，目前我国主要的锂离子电池电解液企业包括新宙邦、天赐材料、国泰华荣、天津金牛和东莞杉杉等，而新宙邦、天赐材料都已经在A股上市。其中，新宙邦2011年-2015年的毛利率都基本持平，维持在35%左右，并不像赛纬电子出现大幅下滑。而天赐材料毛利率虽然较赛纬电子和新宙邦要低，但也基本维持在30%左右，不会大起大落。由此可见，赛纬电子的营运能力尚待提升。

子公司业绩尽墨

赛纬电子不仅仅是母公司的业绩出现大幅下滑，其虽然拥有多家子公司，但子公司的业绩也都很差。招股说明书显示，赛纬电子拥有5家全资子公司，分别为禾捷康、星竹贸易、赛日包装、博远科技和盛纬材料。

禾捷康主要资产为土地使用权及相关建筑物，并将物业出租给赛纬电子以及其他子家子公司，有意思的是，在我们看来，稳赚不赔的“包租公”竟然连续亏损。2015年禾捷康亏损41.99万元，今年上半年亏损12.32万元。

星竹贸易主要从事铝塑膜原材料采购和销售，所采购的原材料销售给赛纬电子，2015年和2016年上半年分别亏损5.34万元和7.34万元；赛日包装主营业务为铝塑膜的采购和销售，为赛纬电子铝塑膜产品的销售平台，其分别亏损57.87万元和86.07万元；博远科技则是相关生产设备尚在调试中，未开展生产经营活动，分别亏损17.13万元和42.28万元；盛纬材料主要为实施募投项目“锂离子电池电解液一期项目”而设立，尚未开展生产经营活动，今年上半年亏损2.59万元。

由此可见，赛纬电子的这些全资子公司多是依附于赛纬电子本身的。赛纬电子一旦业绩有任何闪失，他们的经营情况也不容乐观。从而会拖累整体业绩，这也为日后的经营埋下了“地雷”。

股权转让蹊跷

赛纬电子发行前陈再宏以持有230.775万股股权，占总股本的4.62%成为赛纬电子的第六大股东。而陈再宏这部分股权的取得十分蹊跷。

招股说明书显示，赛纬电子最近一年内新增了两名股东，其中一人为陈再宏。2015年11月，赛纬电子的前身赛纬有限召开股东会，会议审议通过了嘉兴投资股权转让的议案，同意原股东嘉兴投资将其持有的赛纬有限的230.775万元出资(占注册资本4.62%)转让给新股东陈再宏，其他股东同意放弃优先购买权。同日，双方签署《股权转让协议》，协议约定上述股权转让价格为1300万元。据此测算，陈再宏所获股份的成本约为5.63元/股。

由于2015年底，赛纬电子的每股净资产为3.11元/股，这意味着陈再宏以溢价81%即获得上述股权。以PE的角度来看，已经是极低的价格了。

有意思的是，陈再宏是A股上市公司戴维医疗(300314)的董事长、总经理。作为一家拟IPO的企业，其股东的引进是一件十分重要的事情。即将走向IPO的赛纬电子此时的股权转让应该不是需要融资的情况，而作为戴维医疗的董事长，陈再宏对赛纬电子的主业这一块应该是很难帮上忙的。赛纬电子对于这次股权转让的原因也未作任何说明，更是使得事件背后的真正原因让人浮想联翩。