广深铁路(601333)

铁路运营服务驱动收入，成本控制效果显着： 受益高铁高增长，铁路运营服务成为收入增长新驱动因素， 2016 年上半年， 贡献营业收入增长 93.6%。但营业收入总体缓慢增长， 公司面对业绩压力，采取了一系列成本控制措施， 效果显着。 2016 年前三季度，公司营业成本为 110.0 亿元，同比增长12.5%， 营业利润率企稳回升， 达到 11.7%， 同比增长 1.1 个百分点。 同时净利润大幅增长， 2016 年前三季度， 净利润 10.9 亿元，同比增长 23.4%。

客运提价蓄势待发，大幅增厚公司业绩： 铁总业绩惨淡， 负债高企， 资金压力巨大，迫使铁总加快铁改进程。 2016 年中央经济工作会议中明确提出，铁路混改将迈出实质性步伐。 客运票价已 20 年未涨，也远低于其他客运出行方式，早已无法适应铁路行业发展。铁路改革， 客运提价首当其冲。 广深铁路由于客运收入占比高，净利润对客运提价的敏感度较高，尤其是长途车提价。 经测算， 若长途车提价 10%，公司净利润会增厚 27%。

资产注入助力公司业务发展： 广深铁路资产相对集团占比较小，作为广州铁路（集团）公司唯一上市平台，注入集团资产，可以解决集团与上市公司竞争的不利影响。并且如果优良资产能够注入广深铁路上市， 预计将助力公司业绩登上更高的台阶。公司已拟购买广铁集团、广梅汕和三茂分别所属的相关铁路运营资产，扩大业务范围。 铁路资产证券化加速，是潜在利好。

铁路土地综合开发价值巨大： 国务院明确支持盘活存量铁路用地，鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。 公司土地约 1,181 万平方米， 其中约 350 万平方米土地可用作商业、住宅或工业开发。 现土地使用权账面价值 16.5 亿元。 保守估计，土地开发价值约为 350 亿。若能借助铁改机遇， 盘活公司铁路用地， 价值巨大。

投资建议

公司目前 PB 约为 1.3 倍，处于历史较低水平。 公司成本控制良好，利润率缓慢回升。 铁路客运提价、 资产注入和公司土地的综合利用开发， 三重催化公司未来业绩，为估值提供充分想象空间。 不考虑铁路改革利好， 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.22 元、 0.25 元，对应 PE 分别为28 倍、 24 倍、 21 倍， 维持“买入”评级。

风险

铁路改革进度低于预期，宏观经济不景气，客流量减少，人工成本上升。