现货市场：上海现货市场电解镍报82800-84100元/吨，其中上海市场金川镍报在83750，俄镍报在83150附近。

中期逻辑：上周，镍现货进口一度出现较大的盈利，预计对后期精炼镍进口有促进作用。11月精炼镍进口环比没有明显增加，主要和此前精炼镍进口亏损有关。全球范围内精炼镍库存进一步的下降，已经体现了供需缺口，并且由于当前精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

短期逻辑：11月中国自菲律宾进口镍矿同比并未出现下降，这使得菲律宾镍矿整顿政策受到质疑，随后苏里高镍矿整顿结果重要程度下降；而印尼低品位镍矿出口预期随着部长的讲话而再度升温，加上自印尼镍铁进口已经较为稳定，镍铁提振精炼镍的逻辑失效。

12月26日日内以及夜盘，镍价整体大幅度下挫。

从镍价下挫的原因来看，主要是此前镍铁带动镍价的逻辑失效，而从杀跌的过程来看，伴随着持仓量的下降，杀跌的主要动力是此前高位追买的多单。

使得镍铁带动镍价逻辑失效的主要原因在于镍铁供应前景展望好转。

第一个因素是，11月来自菲律宾镍矿进口并未同比大幅度缩减，显示出环保影响对于菲律宾镍矿的供应是有限的，一方面我们认为总有企业可以躲避掉环保，另外一方面，主要和红土镍矿开采较容易，因此产量弹性也相对容易一些。这是比较关键，意味着，即便苏里高环保整顿较严重，但是对于实际供应量的影响则不能过高的预期。

第二个因素是，印尼放松镍矿出口的可能性。

第三个因素是，印尼镍铁出口已经稳定。

但是，上述三个因素均不是无限释放，菲律宾镍矿进口并未下降的主导因素是价格较为高企，镍矿企业存在和政策博弈的动力，如果镍矿价格下跌，则这种动力消失。

印尼镍矿出口是一种可能性，此前遭遇大型企业的抵抗，最终实施是存在概率性的。

而印尼镍铁出口，当前是以青山为主体，而青山曾是2015年底，镍生产企业联合减产稳定镍价的重要成员，因此，印尼青山镍铁出口不会无限制的打压镍铁价格。

因此，我们认为，当前970元/镍的镍铁价格虽然有些偏高，但是回调空间也不会太过过分。

因此，即便镍铁带动镍价的逻辑失效，但是镍铁大幅度下跌影响镍价的逻辑理由比较欠缺，更重要的是镍铁对精炼镍的替代作用已经到达最大化，镍铁供应不影响精炼镍消费。

所以，在这样的条件下，8.5万元/吨的精炼镍价格是较为公允的价格。但是公允的价格并不是很好的买入价格，因为暂时上方空间不好找；由于镍铁带动镍价的逻辑失效，镍价短期内，从逻辑上，就无法回到10万元/吨，而就算镍铁价格不过分下跌，那么当前的条件下，镍价上方最高也只能找到9万元/吨。而在8.5万元/吨的公允价格买入，获利的预期空间是很小的。

操作上，此轮回调之前，已经建议短线多单平仓，而鉴于镍价大方向看涨，因此，回调之后，可以建议关注如果再度下跌之后的买入机会。但是需要满足一定的条件：1、镍价下跌比较多，提供绝对价值机会（8.5万元/吨是较为公平的价格，但因短期上方最多只能找到9万元/吨，因此短线买入最好还要等一下；而长线买盘，由于短期镍价不容易上涨，因此必然需要移仓，而如果两次移仓的话，移仓成本高达3000元/吨，立即买入，实际上买入的是8.8万元/吨的成本，显然不划算，建议继续等待）；2、库存消化较多或者不锈钢投产，但这需要时间。