要点

　　1、09/10年新榨季预期产量略减：白糖(资讯,行情)一般3年增产、3年减产，02年到06年，持续减产至881万吨，而后持续增产，07/08年榨季达到最高点1484万吨，08/09年第一次减产，产量为1243万吨，09/10年预计产量1200万吨，类似05/06年的情况，在高糖价的刺激下，10/11年增产的可能性非常大。

　　2、国家抛储只会放缓上涨节奏：5000元的现货价成为国家调控的心理价位，为了抑制白糖价格的过快上涨，从目前的情况来看，国储糖240万吨，再加上2010年40万吨的古巴政策性原糖进口，总量达280万吨的储备深度调节150-210万吨的缺口还是绰绰有余。

　　3、糖厂利润有望冲击历史高点：06年2月份吨糖净利率最高达17.57%,毛利率35.2%。我们的判断是，如果用05/06年与现在的情况类比，未来2-3个月内糖厂收益率仍然5个百分点的上升空间，倘若普通糖料蔗的收购首付价、联动价格保持不变，要实现这一收益率对应的国内现货价格应该是6000元/吨。

　　4、内外联动明显增强：虽然我国糖的进口依存度不到10%。但从经验性证据来看，国内外糖价的同步性非常高。这是因为，糖的需求刚性较强而短期的可替代性较弱，是一种对缺口十分敏感的商品。10%的进口依存度足以同步国内外的价格，内外价差高达1800元完全存在修复的可能性。

　　5、世界食糖库存消费比处于历史低位：世界糖08/09年度、09/10年度的库存消费比分别是17.5%与16.6%，处于历史低位，构成牛市形成的必要条件，而且期末库存分别为3197万吨与3121万吨，较07/08年度的4106万吨大幅回落，主要原因是08/09年度全球减产。极低的库存消费比告诉我们，09/10年理论上的牛市背景没变。

　　6、技术上，NYBOT糖11号3月合约已经实现三角形突破。原糖可能上升至（25.43-21.18）+22.75=28美分/磅，对应的泰国原糖精炼后完税成本7227元/吨，巴西原糖精炼后完税成本7342元/吨。倘若国内外价差维持现有水平不变，对应的国内南宁现货价格在6000元/吨才算合理，目前美国原糖期货盘面合约从3月开始呈现反向结构。

　　结论

　　回顾历史，展望未来，综合国内外食糖的产量与供需缺口、生产周期、市场结构、宏观环境、技术分析，我们认为国内新榨季在2010年2月份基本就可以确定09/10年的产量，现货价格5000以上国家会加大抛储的力度，1-2月份最容易成为炒作的时间段，现货价格有可能上升至6000元/吨，期货主力1009会出现震荡式上扬，高点极有可能出现在2月中下旬至3月初，随后原糖价格高位震荡回落，回落的过程中同时呈现季节性走势，10/11年全球原糖面临增产的压力。