报告摘要：

受益于行业发展， 床垫龙头地位彰显。中国床垫行业格局分散，公司作为最大床垫生产商，市场占比不超过5%，CR8 占比低于20%。依据国际经验，床垫行业具有集中趋势，美国经几十年整合后，2012年前四大床垫品牌占比高达63%。受城镇化发展及家居产品消费升级推动，具有品牌及质量的企业将受益于行业发展。公司作为行业龙头，有望提高市占率，扩大品牌影响力。

渠道深耕，业绩显著加速。公司销售模式以加盟为主、直营为辅，2016H1 门店数量达1040 家，覆盖300 多个城市。多重发力，公司深耕渠道：（1）门店调整，提高单店营收，同店增长超过20%；（2）渠道下沉，抢占三、四线城市市场；（3）重视大客户关系，与恒大、宜家、Nitori、沃尔玛等公司合作值得期待；（4）成立专门团队运营电商平台，推出爱倍IBED、城市爱情等品牌打开网销市场，2015 年销售规模6600 万元；（5）召开多场招商会，吸引加盟商，拓展营销网络范围。

随销售端进入快车道，公司业绩显著加速，Q1/Q2/Q3 实现营收3.48亿/4.38 亿/6.31 亿，同比增长15.27%/29.86%/41.00%；扣非后归母净利润0.26 亿/0.34 亿/0.81 亿，同比增长8.33%/9.68%/39.66%。

定增落地，扩大产能为业绩筑基。公司定增于10 月完成，大股东华易投资认购8.4 亿元，员工持股计划认购1 亿元，募集资金主要用于建设袍江家具出口基地。目前，该基地一期厂房已落成投产，完全达产后将有助于提升生产规模化、自动化程度，满足华东及国外市场需求，为公司营收增长奠定坚实基础。

盈利预测：预计公司2016——2018 年对应归母净利润分别为2.52 亿元、3.15亿元、3.83 亿元，EPS 分别为0.66 元、0.82 元、1.00 元，PE 为28 倍、22 倍、18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：房地产市场波动、全球经济不景气、原材料价格波动、募投项目进展不达预期。