日机密封(300470)

事件： 公司发布公告， 与大连华阳密封签订合作框架协议，拟以 1.1 亿元现金受让梁玉韬持有华阳企管 42%股权和持有华阳密封 8%股权、韩瑞持有华阳企管 28%股权。

点评： 1、 国内行业强强整合， 1+1>2： 华阳密封作为新三板挂牌企业， 是本土排名前三的机械密封领域企业， 2012 年高点时期收入为 1.1 亿元，净利润为2800 万元，近年业绩有所下滑。 若此次收购成功，公司将直接、间接持有华阳密封 37.2%股份，而华阳密封董事长及总经理持股比例将分别降低到 12.3%和5%，由此公司将成为华阳密封第一大股东。 此次收购，是公司在密封领域跨出的外延第一步， 有利于双方在产品、覆盖网络和下游客户上优势互补，扩大规模效应， 实现强强整合。 同时我们认为， 公司前期已经成立了产业基金， 除去此次收购花费仍有 3 亿余元现金在手，在平台和资金两方面已打下一定基础，后续有望在外延方面继续开花结果。

2、 外延扩张是密封企业做大做强的重要手段： 首先， 密封行业为属于基础零部件领域，按照原理不同可以分为机械密封、往复密封和填充密封等，每个细分领域都有市场空间不大且国内参与者相对分散的特点。以公司所在的机械密封领域为例，国内机械密封行业市场规模在 50 亿元左右，其中 20%被两家外资龙头占据，公司作为国内龙头占据 8.5%左右，其余规模上亿的企业屈指可数。强强整合或引入国外技术领先企业是自主品牌做大做强的重要方法。 同时， 密封行业属于高附加值行业，产品价值有很大部分体现在后续的安装、维保服务上，一个服务网点覆盖的产品数量、种类越多，规模效应越明显，能更好摊薄服务成本，带来更好的盈利能力。因此，对盈利能力的追求将促使企业通过外延的方式进行规模扩张。

盈利预测与投资建议： 考虑到今年下半年公司下游行业回暖带来的业绩提升，并假设华阳密封于 2017 年开始贡献投资收益，我们上调了公司的盈利预测， 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.91 元、 1.29 元、 1.42 元， 对应 PE 分别为 46倍、 32 倍和 30 倍， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 此次收购事项未能完成的风险，石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险， 产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等。