近期基本金属波动较大，周一出现大幅下挫，其中锌、铅、镍的跌幅较大，而周二又随即反弹。我们认为本次下跌受到了宏观面的较大引领，包括债券市场信用风波、年末资金面紧张、习近平关于放弃底线思维的定调等等，从基本面上看，前期涨幅较大的品种，比如锌，和供应端有利空消息的品种，比如镍，录得了较大的跌幅。但我们不认为这两个品种迎来了转势，以下将作简要分析。

印尼或将出口镍矿

上周五晚间，印尼政府再次发表关于允许出口红土镍矿的声明。在这次声明中，没有再

采用可能、也许等字眼，而是直接说将要允许出口，这与之前的声明有非常大的不同。而市场上甚至出现传言，说有船只从印尼南加里曼丹岛装有中品味的镍矿要运往某个国家。这些消息不断刺激着市场的神经。然而，南加里曼丹到并非是印尼中高品味镍矿的主产区，这一消息也未必真实，我们认为市场的反映有一些过度。

现货表现较弱

电解镍方面，近期盈利窗口逼近打开，听闻有俄镍流入国内，俄镍与金川镍价差拉大，或许可以佐证这一事实。而镍生铁方面，从最近的钢厂招标价来看，虽然价格仍然处于高位，但是现货成交较为清淡，呈现有价无市的格局。我们认为电解镍的进口短期将会对供应形成较大冲击，但镍铁的成交清单是正常的季节性表现。后期需要继续关注进口盈亏窗口的变化，关注俄镍与金川镍价差。

锌锭现货升水拉升

锌价近期也出现较大跌幅，基本上回吐了11月份加速上行以来的全部涨幅。我们认为有几个方面的原因。首先从持仓上看，沪锌总持仓的高位在9月份出现，在推升锌价至当时的新高之后就进入持续减仓阶段，11月份锌价出现加速上涨，但是对应的持仓并没有显著增加，量价出现了较大背离。我们认为11月份锌价的上涨更多属于存量资金和筹码博弈的范畴，缺少基本面的实际支撑，预期层面的因素更大。而进入12月之后，虽然TC和冶炼厂原料库存仍然处于下降格局，但是锌精矿的紧张程度并没有出现市场预期的非常紧张的格局，因此预期被阶段性的暂时证伪。此时叠加宏观面风险时间频发，导致了资金风险偏好降温，流出风险资产，锌价录得较大幅度的下跌。

锌市场没有明显利空因素出现

整体来看，我们认为在习近平同志关于不必守住GDP增速6.5的定调抛出后，金属市场反映略显过度。从基本面上看，虽然下游需求清淡， 但是考虑到今年春节较早，这是合理的季节性特征，从库存来看，锌锭的库存还处于下降格局之中，也并不能说明锌锭的消费已经下滑到非常不理想状态。

另据最新消息，国内多家锌冶炼厂计划减产，减产的原因包括：其一，利润收窄，抑制炼厂生产积极性。进入12月，锌冶炼厂国产锌精矿到厂加工费（包括28分成）自高位6000元/金属吨附近快速滑落，目前4900元/金属吨。冶炼厂实际加工费成本4400-4800元/金属吨（扣除副产品收益）。随着锌价回落，炼厂“2/8”分成减少，利润急剧收窄，部分厂家成本已开始倒挂。目前已知减产的企业有驰宏锌锗、汉中锌业、株冶、兴安铜锌。

库存方面，上海、广东两地库存持续回落，上海库存目前已不足9万吨，创2008年3月以来新低水平。升贴水方面，冶炼厂惜售不出，加之市场流通库存去化较快，目前现货升水拉升。我们认为锌价的基本面并没有太多利空因素出现，在宏观面的扰动之后有望进一步企稳，而去库存的进度如果在一月份消费淡季延续，且陆续有更多冶炼厂加入减产，则锌价有反弹的较大可能。

因此，我们认为无论镍市场还是锌市场，其并没有驱动价格趋势性转空的因素。在宏观面的扰动逐步消化后，价格或将有所企稳，而进一步关注本文中提到的基本面指标，将有助于我们发现买入的时点。