众生药业(002317)

核心产品复方血栓通胶囊稳健增长，毛利率稳定。作为公司的核心产品，复方血栓通胶囊在眼科、心血管科和内分泌科等终端通过新一轮基药招标和注射剂替代等驱动有望继续保持15%以上的稳健增长，目前新适应症缺血性中风已处于临床阶段，有望助推未来增长。近年来得益于主要原材料三七价格的下降，公司产品毛利率和盈利能力稳步提升。目前公司三七的战略储备可以覆盖到17年之后，毛利率和盈利水平仍然可以维持在高位。

二线品种脑栓通增长较快，公司产品销售受两票制影响有限。公司重点培育的二线品种脑栓通胶囊2015年销售额已经过亿，在拥有国家医保和公司长期积累的渠道等优势下，该品种未来有望保持30%-50%的增长，成为公司收入的第二个增长点。此外，除先强药业外，公司产品近年来一直加强并使用自身销售队伍，未来产品销售受两票制影响有限。

合作新药开发进展顺利，大眼科战略规划持续落地。公司与药明康德合作开发的10个项目中已经有3个创新药的临床申请获得受理，分别适用于非酒精性脂肪肝炎、肿瘤和特发性肺纤维化等领域。公司近期已经在广州成立眼科投资管理有限公司，眼科专科医院的并购或设立已经可以展望，期待公司以药品为核心，辅以医疗服务和健康管理的大眼科生态圈战略持续落地。

维持审慎推荐：预计公司2016-2018年归母净利润增速为25%、15%和10%，对应EPS为0.45、0.52和0.57元。我们看好复方血栓通胶囊的稳健增长及脑栓通胶囊潜力的逐渐释放，期待公司向符合未来疾病谱的创新药研发型企业转型和向以眼科为核心领域的医疗服务企业转型的成功，维持审慎推荐。

风险提示：招标进度不及预期；销售体系重建进度不及预期