上周二开始，上海地区0#现锌贴水转升水，本周现货升水扩大。截止本周三，0#现锌对沪锌1702合约升水220-300元/吨，较上周三扩大200-220元/吨。而广东地区现货低迷，0#现锌对沪锌1702合约维持160-130元/吨的高贴水状态。进入12月，沪粤两地价差持续扩大，目前高于300元/吨以上，两地现锌市场冰火两重天原因何在？SMM认为，沪粤两地库存与实际消费能力的不匹配是导致两地价差急扩的主要原因，推升沪锌升水“高烧不断”。

沪粤两地库存倒挂达三个月

摒除传统意义上的25号长单结算日之前部分贸易商收货交长单因素后，本周上海地区现锌升水仍高烧不退。SMM认为，近两周锌价大幅下挫2000元/吨刺激下游大举入市接货，整体补库力度超预期。上周上海主要仓库出库量高达15000吨，已接近今年旺季出库量平均水平。下游积极补库的同时，上海整体库存目前偏低的现状暴露无遗。截止上周五，SMM监测上海地区现锌库存为8.2万吨附近，仅为去年同期的三分之一。

反观广东市场，截止上周五，广东现锌库存约10.7万吨，超过去年同期的两倍。在粤市将近11万的现锌库存中，仓单高达7.5万，占比达70%。9月以来，两地库存出现倒挂。具体原因请参阅《SMM锌年报7.1 国内冶炼厂发货结构变化及7.2 沪粤津三地价差》。

SMM跟踪自2007年以来，沪粤库存比约在3.3附近。一般意义上，地区库存量是与当地实际生产消费能力及贸易活跃度长期匹配的结果。目前沪粤库存比不足1，未来存在较强的修复需求。高库存直接导致了进入淡季以来贸易商大肆抛货，粤市贴水一度扩至对主力合约高达200元/吨。

粤市现锌外流？

据SMM了解，随着沪粤价差扩至200元/吨，部分冶炼厂转向沪市发货，下周有望出现到货，一定程度缓解沪市现货紧张。

同时，两地中间商表现出对沪粤价差的极度关注。据SMM了解，从广东船运上海船期约在10天左右，船运费用加上出入库费用叠加资金成本至少在200元/吨附近。由于年内汽运成本翻番，两地300元/吨价差无法覆盖汽运成本。考虑到年末时间窗口，无论是企业资金偏紧还是淡季能力消费表现的不确定性，在无法很好对锁两地升贴水的情况下，其风险颇大。

SMM认为，考虑到短期冶炼厂发货结构的改变以及少量中间商开始移库上海，有望减缓两地库存倒挂的现象。但考虑到广东当地实际消费能力并不能很好消化高达10万吨附近的库存，这部分库存依然有望大量外流。