好莱客公告：公司定增过会，拟增发股票不超过2361 万股，底价25.3 元/股，募集资金不超过6 亿元，将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”三个项目。

成长路径清晰，17 年有望进入快车道：今年前三季度公司收入增长逐季向好，预计Q4 收入增长延续这一趋势，全年收入增长近35%左右。我们认为公司内部调整已基本完毕，明年将开始发力，好莱客是未来两年值得重点关注的优质成长标的。

战略布局：渠道扩张加速，新产品+新代言助力销售增长：今年公司的重点是打好基础，理顺组织架构及机制，积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本，渠道扩张速度略有放缓，开店较为保守，预计全年门店净增加量100-200家。随着公司产品及扩张策略的定型，明年开店速度有望明显加速。

内部管理：人事调整结束，同心协力谋发展。15、16 年是公司管理团队大幅调整的一年，公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管，并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。

信息系统全面升级，竞争力有望得到提升：定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化，解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0 升级是公司完善柔性生产流程，建立规模优势，树立行业壁垒的必经之路；也是公司降低成本，提升利润率与综合竞争力的重要手段，这一点在龙头索菲亚身上已经验证：公司通过信息化、智能化建设，降低生产出错率，提高板材利用率，在原材料价格上涨，终端价格下调的背景下利润率持续提升。

大家居战略明年有望正式启动：我们在今年系列报告中曾提出：国内大家居零售存在巨大的市场机会，可能诞生千亿市值的家具零售公司，定制企业未来发展方向将是“定制化+渠道品牌零售”，通过开设500-1000 平方米旗舰店（企业自身生产的定制化品类+通过供应链整合成品家具、软装、饰品等），依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购给消费者提供更高性价比的选择。公司已成立大家居业务部门，明年可能正式启动旗舰店战略，后续值得重点关注。

投资建议：预计公司16-18 年净利润2.5 亿元、3.4 亿元、4.5 亿元，分别增长55.4%、36.5%、31.7%，EPS 0.84元、1.06 元、1.40 元，六个月目标价40.32 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：管理团队磨合不及预期，地产销售大幅下滑。