风电业务受益于国内风电装机重回增长

去年风电行业抢装潮透支今年部分需求,公司风电叶片销量同比减少,盈利能力下滑。在高收益率与电价下调驱动下,风电装机将重回增长,2017 年或迎抢装;公司作为风电叶片龙头,依托今年逆势扩大的市占率(约24%)以及2MW 规模以上的产品优势,将显著受益于风电行业回暖。随着产品结构调整期的过去,后期成本有望下降,整体盈利能力有望提升。

玻纤纱需求增长消化部分供给冲击,成本下降缓冲价格压力

市场对玻纤纱的担忧是,前期高景气驱动下的新增产能将在2017 年迎来集中投放,行业供需格局趋弱。我们认为产能投放将对高位盈利形成冲击,但由于需求稳中有升,价格大幅回落的概率较小。公司受益于新线对老线的替代,玻纤纱成本进一步下降空间较大。因此玻纤纱业绩向下空间有限。

湿法隔膜明年规模放量,充分受益行业景气向上

湿法涂覆膜依托总量增长和替代增长:一是总量需求的快速增长,源于新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发;二是湿法涂覆对干法的加速替代。在供不应求格局尚未转变下,公司2 亿平米湿法涂覆隔膜将在2017 年全部投产,充分受益于行业景气向上。老生产线良率在60%左右,新产线设计指标为75-80%。考虑到使用国产设备的生产线已达到60%良率且实现经营性盈利,我们判断明年新设备兑现预期的概率较大,有望打开新的成长空间。

两材合并有望改善玻纤行业竞争格局

中建材和中材旗下的玻纤类资产主要是上市的中国巨石(纱)、中材科技(叶片+纱+部分制品)和未上市的中复集团(叶片+制品),若合并则叶片业务市场份额在50%左右,玻纤纱在50%左右,议价能力将得到提升,有望推动叶片和玻纤纱业务超预期且有望改善中期预期。

拐点确定,价值洼地,建议买入

目前时点推荐理由:一是业绩将迎确定性拐点,风电叶片行业回暖+玻纤纱显著下滑风险较小+湿法隔膜规模放量+气瓶业务大幅减亏;二是两材合并的国改预期;3)股价调整至年内底部。预计2016-2018 年EPS 为0.52、0.92、1.16 元,对应PE33、19、15 倍,买入评级。

风险提示: 1. 风电行业回暖不及预期;2. 玻纤产能投放超预期。