二、金融服务一体化的期货产品创新 2003年期货市场在金融服务一体化的产品创新上迈出了一大步,出现了"期证通"、"银期通"等新的产品。这既是期货、证券、银行整合资源、实现客户共享的结果,同时也为期货投资者提供了更加全面的金融服务。 1、期证合作和"期证通" 2003年由于股市行情的持续低迷,国内券商需要开拓自身新的业务；而期货经纪公司也急需开拓新的客户资源。于是券商、期货公司开辟了"期证合作"这一创新的金融模式,使得券商和期货公司之间的资源,如交易通道、营业部网点、人才资源等,得到了充分的共享。 如表4所示,"期证合作"模式多种多样。2003年1月14日,中国证监会发布了《关于期货经纪公司接受出资有关问题的通知》,取消了非银行金融机构和外商投资企业参股期货经纪公司的限制,为最高层次的期证合作模式扫清了法律障碍,出现了券商控股的期货公司,如泰阳证券控股泰阳期货；以及期货公司控股的证券公司,如中期公司控股恒远证券。 "期证通"是券商和期货公司在期证合作中推出的一体化服务产品,包含两个层次的含义。从"硬件"来讲,客户同时在券商和期货公司开立两个账户之后,可以非常便利地在两个账户之间进行资金调拨,如通过电话委托等。从"软件"来讲,"期证通"业务的精髓在于把股市和期市两个市场的机会整合到一块,从整个资本市场投资的角度,为投资者提供一套由低风险到高风险的投资组合方案。2003年先后有深圳中期期货和恒远证券、金鹏期货和西南证券合作推出"期证通"业务。 "期证通"是期货产品在金融服务一体化上的一大进步。对于券商和期货公司,期证通业务的开通,有利于提高公司的竞争力,把竞争的焦点从手续费转移到了服务上去。而对于投资者,"期证通"则意味着节约成本,提高资金利用率,同时也意味着投资者可选择的投资组合更为丰富。

2、"银期转账"业务和"银期通" 2003年除了期证合作外,各家商业银行也纷纷加大了银期合作的力度,推出了"银期转账"业务和"银期通"。"银期转账"和"银期通"实现了资金在期货经纪公司的期货账户和银行账户之间的迅速转移,可以避免资金在转账过程中的拖延,实现资金的最大利用效率。"银期通"也是期货产品在金融服务一体化上的一大创新。

三、最有生命力的交易产品创新棗套利交易 套利交易是期货市场中最有生命力的交易策略创新,是期货产品创新深化的一个主要表现。套利交易具有风险小、收益稳定的优点,在期货市场中可以满足不同投资人偏好,并具有相当高的可行性,2003年发展较快。 从操作方式上,套利交易一般可分为三类：跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 (1) 跨期套利 跨期套利是买卖同一种商品不同交割月份的期货合约,利用不同交割月份合约的价差变动来获利的套利模式。最具代表性的是大连商品交易所大豆的跨期套利。 (2)跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品的期货合约价格之间的差异进行套利,即买入某种商品某一交割月份的期货合约,同时卖出另一关联商品某一交割月份的期货合约,以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓。跨商品套利可分为两种情况：一是相关商品间的套利；二是原料与成品间的套利。最具代表性的跨商品套利,是上海期货交易所的铜和铝之间的套利,以及郑州商品交易所的硬冬麦与强筋小麦之间的套利,大连商品交易所的大豆与豆粕之间的套利则属于原料与成品间的套利。 (3)跨市套利 跨市套利是在某一期货市场买入(卖出)某一月份商品期货合约的同时在另一市场卖出(买入)同种合约以期在有利时机对冲获利了结的方式。国内运作最成熟的跨市套利是上海铜与伦敦铜的套利,其次是大连大豆与CBOT大豆之间的套利。 有许多重要原因使得投资人欢迎套利模式,其中最重要的一条,是2003年进入期货市场的投资人,多数有比较丰富的资本市场投资经验,风险和收益偏好相对显明和固定,利用套利,人们可以把期货交易的风险-收益结构锁定在一个合理水平。

四、2004年期货市场产品创新的前景展望 有三个因素可能较强烈地影响期货市场产品创新：其一是关于国内经济增长的预期,追求稳定增长的政策基调,对一些基础产品的价格波动风险管理提出了更高要求,同时,通过期货市场把金融市场和实体经济结合起来的要求,也会促使期货市场稳定发展。其次,中国期货市场的国际地位不断提高,在铜、铝、大豆等主要期货品种上,中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大。最后,资本市场结构调整使得期货市场对投资人的吸引会大大增强。

我们认为2004年的期货市场产品创新会在下面几个方向上展开： 第一, 随着期货市场法规体系的进一步完善,投资人群体还将进一步扩大,为了满足投资人多样化的风险收益需求,个性化的期货交易产品会逐步增加。由于进入市场的资金和投资者数量将进一步增长,期货交易规模将平稳扩大,期货公司业务模式也将不断创新。充足的社会资金、旺盛的投资和套期保值需求,以及期货新品种的推出将会吸引新的资金进入期货市场,增强期市资金的流动性,扩充交易规模的工具受到普遍重视。 第二, 新的期货标的品种有望推出,各交易所目前已经完成论证的玉米、棉花、混麦、豆油、燃料油、食糖等期货标的品种,可能在较短时间内上市。新的标的品种上市后,其风险特征和以前的老品种相比,会有很大不同,配合这些新的标的品种的期货交易工具,也应该有所区别。这应该是产品创新的第二个直接诱发原因。 第三, 上述两个创新动力导致的产品创新,一般是非标准化产品,这些期货交易产品的最大特征是他们与期货经纪商业务模式难以分辨,相互渗透和影响。

随着期货经纪商市场集中度的进一步提高,研发力量在期货经纪商核心竞争力中的地位会明显提高,并进而带动这些非标准化产品格式化,成为经纪商展开竞争的武器。 套利作为一种风险小、收益稳定的交易方式,会受到投资人更加显著的偏好。套利的思路会进一步与期证合作、期银合作的思路结合,强化套利交易手段的融资功能,并推动期市套利进一步向纵深方向发展。