沪铅自2011年上市以来运行重心逐年下移，经过漫长的熊市，2016年铅价在基本面改善的情况下一举爆发，资金流入成为重要助推因素。

今年由于国外部分大型矿山闭坑及减产，全球铅精矿供应持续缩减，原料处于短缺状态，预计2017年全球铅矿供应将出现恢复性增长。

环保政策是今年我国铅精矿大幅减产的主因，伴随2017年一些复产及新增投产，供需状况或将好转。2016年矿厂利润丰厚，而冶炼厂微利运转，加工费仍有下调压力。

今年全球精炼铅产量保持平稳增长，消费呈现回暖态势，中国作为全球最大的精炼铅消费国是带动全球消费增长的主要力量。

从终端需求来看， 除摩托车行业以外，其他行业用铅需求保持平稳增长，尤其是电动车和汽车行业，良好的下游消费为铅价提供一定支撑。

核心观点

利多因素：

1．宏观面，美国经济持续复苏提振市场，人民币贬值预期引发国内通货膨胀。

2．基本面，冶炼厂在利润与环保的双重制约下开工率降低，供给增速有放缓趋势，预计2017年国内精铅仍处于短缺状态。铅的下游消费向好，为铅价提供一定支撑。

利空因素：

1．宏观面：如果美国加息，美元走强将令铅价承压。

2．基本面：2017矿产新增扩产增加，铅冶炼产能过剩，短时间内无法有效淘汰；今年铅价的暴涨令铅蓄电池产品生产成本飙升，多家蓄电池企业有意减、停产，反作用于铅价。

预计2017年铅价先扬后抑，主要波动区间在15000-18000元/吨，高价或将出现在24000附近，新低概率极小，维持中性投资评级。

1． 铅市行情回顾

沪铅自2011年上市以来活跃度并不高，经过漫长的熊市，今年终于突破重重压力有所表现，期货价格创上市以来新高。由图所示，期铅价格重心逐年下移，价格不断新低，而就在今年11月底，价格一举突破22000元/吨。从国内市场来看，基本面改善是此轮铅价上涨的基础，人民币贬值和投机资金大量流入是重要的推动因素。国内铅精矿受环保压力影响产量下降，进口矿降幅扩大，原生铅厂生产受限，再生铅厂由于环保检查减停产，导致供应端出现紧缩，而下游需求较去年有明显改善，上海期货交易所库存显著下降。偏强的基本面支撑市场看多氛围浓重，资金流入，成交量和持仓量屡创新高，量能积聚，沉睡多年的铅价终于爆发了。

2． 铅市基本面分析

2.1精矿情况分析

铅和锌是共生金属，伴生于同样的矿床内。供应端看，今年锌矿产能的关闭和搁置令铅也遭遇了冲击。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2016年1-9月，全球铅精矿产量为333.57万吨，同比减少3.15%。分国别看，铅精矿主要生产国中国、澳大利亚和美国产量延续下降态势，而俄罗斯、秘鲁、玻利维亚和哈萨克斯坦等国产量有所增加。ILZSG 数据表明2016年较为突出的是澳大利亚铅矿产量出现暴跌，预计2017年产量继续小幅下滑，约为45万吨。

今年由于国外部分大型矿山闭坑及减产，全球铅精矿供应持续缩减，原料处于短缺状态，如下图所示，预测2016年全年供应短缺约20万吨。全球铅矿供应展望，预计2017年全球铅矿供应将恢复增长3.3%，其中，中国供应增加3.8%，中国以外地区增加2.9%。

我国精矿方面，数据显示2016年1-9月，我国铅精矿累计生产205.89万吨，同比增长0.15%，增量主要来自内蒙古、青海、西藏、广东和新疆等地。而云南、广西等铅精矿主产区受环保影响，产量出现不同幅度的下降。进口方面降幅扩大，1-10月份累计进口铅矿砂及精矿113.77万吨，同比下降22.26%，近期冶炼厂采购意愿增强，预计进口量环比会有所增加。预计2016年全年我国累计生产铅精矿243万吨，进口铅精矿82万吨，总供应量在325万吨，需求量约331万吨，短缺6万余吨。究其原因环保政策是我国铅精矿大幅减产的主因。今年7月、10月环保督导组分别两次进驻内蒙古、广西、云南、天津、河北等地，督查范围几乎囊括国内所有精矿主产区，导致产量有所下降。伴随2017年一些复产及新增投产，根据目前已知数据测算，预估2017年我国主要铅精矿增产15.9万吨，全年供需状态好转，将小幅过剩12万吨。

今年以来，铅精矿价格一路飙升，矿厂利润丰厚，不过国内外铅精矿加工费就不容乐观了，2016年整体呈持续下降态势，如果是前几年，冶炼厂肯定会因低廉的加工费亏损，今年由于铅价的飙升以及金银副产品的支撑，冶炼厂才勉强获得微利维持运转。目前国内原生铅冶炼企业的原料库存由年初的45天左右降至10天左右，部分原生铅冶炼厂被动减产、停产。随着冬储到来，冶炼厂加大对精矿的采购，届时加工费仍将面临下调压力。

2.2精铅供需分析

2016年1-9月，全球精炼铅产量保持平稳增长，国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2016年1-9月全球精炼铅合计产量为791.65万吨，同比增长4.4%。其中中国精炼铅产量为319.3万吨，累计同比增加6.6%。最新数据显示，我国精炼铅1-10月累计产量356.5万吨，累计同比较上个月减少0.5个百分点，12月份因多家冶炼厂有年底检修、减产计划，预计产量继续减少。除中国外，美国、韩国、印度、加拿大精炼铅产量均有不同程度的增长。

需求方面，2016年1-9月全球精炼铅消耗量为787.79万吨，同比增加4.44%，消费呈现回暖态势。中国作为全球最大的精炼铅消费国是带动全球消费增长的主要力量，据测算，1-9月中国精铅消费量为313.3万吨。据ILZSG统计，1-9月欧洲地区精炼铅消费同比增长9.6%，这主要是由于欧洲地区汽车销量增长，同时欧元走弱使得铅酸电池进口减少、出口增加。同期，美洲地区精炼铅消费同比增长2.8%，而韩国、巴西、日本消费量则出现不同幅度的下降。

整体统计显示1-9月全球精铅供需出现小幅过剩3.86万吨，全球精炼铅供应预计2016年全年增加3.6%至1060.71万吨，需求端全球增长2.8%到1045.79万吨，全年过剩14.92万吨。对于全球精铅供应与需求展望，预计2017年全球精炼铅供应将继续提高1.2%至1073.44万吨，其中比利时、墨西哥Torreon产量均有所增加，需求量增至1059.39万吨，同比增长1.3%，全年供应过剩约14.05万吨。

根据安泰科统计数据显示，2015年中国原生铅冶炼产能为495万吨/年，预计2016年冶炼产能为505万吨/年，这是2015年首次出现负增长后再度转为正增长，预计2017年原生铅投产产能8万吨，再生铅20万吨。国家统计局统计数据显示，2016年1-10月，我国精铅产量为356.5万吨，同比增长6.2%，这主要是由于安徽省再生铅产量纳入统计范围的影响，如果剔除安徽省产量数据，产量基本与去年同期持平。预计2016年我国原生铅总产量为321万吨，再生铅产量为203万吨，而预估2017年原生铅产量增速放缓至2%约为328万吨，再生铅产量增至223万吨，同比增长9%，而全年消费量约增至556万吨，此时供应缺口为5万吨，再加上预估2017年进口量为1.2万吨，出口数量6.2万吨，全年供应短缺约10万吨，较今年有所改善。

库存方面，2016年初，LME铅库存为19.2万吨，截至12月7日LME铅库存为18.7万吨，共减少不足5千吨。全年来看，伦敦期货交易所铅库存并未出现明显减少，而铅价一路暴涨，这从一定程度也说明资金助推作用的重要性。国内方面，全年铅库存呈现先增后减格局，下半年受供应缩减影响，库存持续下降，预计在环保压力以及冶炼产量趋紧等因素影响下，铅市依旧处于去库存状态，短期内库存或将维持低位。

2.3消费领域分析

铅的消费领域集中在铅酸蓄电池，电缆护套、铅箔及挤压产品、铅合金、颜料及其他化合物、少量用于弹药和其他方面。其中铅酸蓄电池是铅消费最主要的领域，占比大约在80%。根据安泰科统计，2016 年 1-10 月，全国铅酸蓄电池产量约为 17746 万千伏安时，同比增长 6.7%，从终端需求来看， 除摩托车行业以外，其他行业用铅需求保持平稳增长，尤其是汽车行业增速继续提升。

动力型电池领域，主要应用在电动自行车上。根据国家统计局公布的数据，2016 年1-9月我国电动自行车的产量为 2255.8 万辆，同比增速为 4.6%，如果按照产销率 95%来算，目前我国电动自行车的市场保有量已经超过 2.2 亿辆，由此带来的二级市场需求是铅消费增长的主要动力，另外庞大的市场带来的铅酸蓄电池更换需求将促进铅消费，因此为铅价提供一定支撑。

起动型电池领域，主要运用在汽车和摩托车行业。汽车工业协会最新公布的统计数据显示，1-10月汽车产销分别完成2201.6万辆和2201.7万辆，比上年同期均增长13.8%，高于上年同期13.8和12.3个百分点。汽车产销的大幅度增长，主要是由于 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税减半政策将于今年年底结束，部分消费者提前购车，不过这有可能提前透支 2017 年的消费量。汽车工业协会数据显示，2016年1-10月，我国摩托车累计产销1369.8 万辆和 1372.8 万辆，同比均下降 12.7%，产销和保有量均处于下降态势，说明摩托车行业已进入衰退期。

固定型电池领域，主要用在通讯、UPS、储能等领域。今年以来各大电信运营商新建大量新基站及旧基站设备更新，通讯领域用铅酸蓄电池自2014 年后再次进入高速增长阶段。根据国家统计局数据，2016 年 1-10 月，国内累计生产移动通信基站设备 28883.7 万信道，同比大幅增长 21.5%。

近期出现的一个问题是，铅价的暴涨令铅蓄电池产品生产成本飙升，多家蓄电池企业直言无力承担，多有意减产，甚至出现停产的考虑。部分电池销售亦基本停止接收新订单，或新订单按铅价重新计价，以电动蓄电池及汽车蓄电池企业表现尤为突出，这或在一定程度上影响铅价。

3． 总结

利多因素：

1．宏观面，美国经济持续复苏提振市场，人民币贬值预期引发国内通货膨胀。

2．基本面，冶炼厂在利润与环保的双重制约下开工率降低，供给增速有放缓趋势，预计2017年国内精铅仍处于短缺状态。铅的下游消费向好，为铅价提供一定支撑。

利空因素：

1．宏观面：如果美国加息，美元走强将令铅价承压。

2．基本面：2017矿产新增扩产增加，铅冶炼产能过剩，短时间内无法有效淘汰；今年铅价的暴涨令铅蓄电池产品生产成本飙升，多家蓄电池企业有意减、停产的考虑，反作用于铅价。

预计2017年铅价先扬后抑，主要波动区间在15000-18000元/吨，高价或将出现在24000附近，新低概率极小，维持中性投资评级。