主要观点

1. 两条腿走出北京，加速驾培产业整合

公司在北京市场占有率稳定，目前正积极通过自建+收购方式向全国扩张。1）自建方面，公司已在云南（运营）、石家庄（运营）、武汉、重庆、山东、江西、深圳和北京昌平等7 处通过投资或全资新建驾校；2）收购方面，公司本次收购荆州驾校。我们认为，公司通过两条腿走出北京市场，有利于统筹公司长短期效益，实现公司稳定成长。

2. 账面资金充足，收购扩张模式启动

公司三季度财报货币资金5.99 亿，预收账款4.14 亿，剔除预收后资产负债率13.7%。本次收购荆州驾校是收购模式的首次落地，有利于解决新建驾校短期亏损问题。考虑到公司账面资金充足以及资产负债率较低，因此短期收购模式有望加速，值得期待。

3.投资建议：

公司收购模式有利于短期增厚公司业绩，长期看好公司新建驾校盈利能力以及品牌输出管理。我们预测，公司2016-2018 年备考净利润分别为3.49/4.42/5.41 亿元，对应EPS 分别为0.83/1.05/1.29 元，对应PE为49/39/31 倍，“推荐”。

4.风险提示：

产业整合不及预期。