新的研究提出了一种从利差交易中获取稳定利润的新途径。

当专家学者担忧低息贷款对资产价格起副作用的时候，他们总是指出利差交易是值得关注的一个重要原因。“利差交易”常被用来描述那些可能会带来收益的投资，更确切地说，它指的是一种特殊的外汇交易：借入便宜的货币，通过利用利率较高的“目标”货币从中获利。很长时间内，日元因为其长期不变的低利率成为最受欢迎的“基金”货币。受金融危机以及零利率的影响，美元现在也已经成为这样的基金货币。

如果市场是真正有效率的话，那么利差交易应该是无利可图的，因为额外的利息应该被目标货币的贬值所抵削，这就是为什么在远期市场的高利率货币交易在现价或点数上打折扣的原因。如果当前的汇率水平和远期合同中的汇率水平相同，就有机会得到无风险的收益。套利者可以在今天买入高利率的货币，以相同的价格在未来锁定售出，并在远期合同到期前从持有的货币中赚得额外的利息。

而实际情况中，远期市场就像是个蹩脚的预测者。在交易中大部分的时间，利率都不会调整并抵消额外收益，因此购买高收益货币，抛出低收益货币这样一个简单的策略可以让套利者从中获利，但是这样的利润是不稳定的，它不容易发生，但一旦发生就损失惨重。比如在2008年年底，仅仅两个月内日元相对高收益的澳元就上涨了60%，澳元是较受套利者欢迎的目标货币，这使得用日元偿还债务更加昂贵。

如果有效市场的理论不能杜绝利差交易，为什么不稳定的回报以及不定期的巨额损失没有能够吓退投资者呢？一项由加利福尼亚大学的òscar Jordà和Alan Taylor发表的新研究报告可能做出了回答。他们发现一个精确的利差交易策略（包含对长期价值的衡量）可以产生更多稳定的利润，同时相比高收益目标发生巨大损失的概率很少。

作者首先对简单利差交易的回报做了测试，基于1986年到2008年10个富裕国家的货币。购买任何高收益货币组合会获得平均每月26个基点（百分比）的回报。好的结论是除去回报的标准差（这是一个衡量利润变动幅度的指标）基本上有300个基本点的回报。而每月的衡量风险报酬指标的夏普指数是“骇人”的0.1（指数越高，风险调整越好），更糟的是，月利润的分配呈现负偏差：巨额损失比额外收入更容易发生。

没有一个理性的交易者会遵循这样的规则，因此作者将更丰富的模型组合在一起来帮助决定保留哪一方的货币交易。这包括影响短期货币波动的因素，比如近几月汇率的波动，以及利率规模和各种货币的通胀缺口。他们发现以上的三个因素很重要。在这个月上涨的汇率更容易在下个月内保持上涨。未来利率上升的预期加速了那些高利率、高通胀货币的上涨。

这种冲击驱使汇率远远偏离了其公平和均衡价值，这就造成了突然回购的风险，从而完全抵消早期的利润。为了防范出现这样的情况，作者加入了衡量汇率偏离其真实价值范围的方法。他们发现，这种警告信号有时可以将买入信号变为卖出信号。

这个价值评估有助于避免交易中简单模型的负偏差。但是作者认为该模型仍需做进一步的改善。其中的一个忧虑是，尽管交易者购买较大收益的货币是符合逻辑的，但是超过某一程度后也是危险的。毕竟,高利率是货币处在困境中的一个征兆。作者判断，利润和收益的联系可能是“非线性的”（比如在目标货币的利率上升是发出强烈的信号），并且改变了他们的反应模式。

改进后的模型运作比之前模式表现更为良好。在利差交易的投资组合中使用该模型（控制单一品种的波动），使得平均月利率恢复到了57个基点，明显好于简单模型的26个基点。年回报的夏普指数高达1.27，基于复杂模型的回报发生偏差：客观的额外收入多于巨额损失，这表明理性投资者确实从利差交易中获得了稳定的利润。

作者强调他们成熟的方法在预测汇率趋势方面比简单模型要好得多。复杂模型可以告诉交易者，交易中在明显的高回报面前要提高对货币崩盘风险的警惕。交易可能会有蝇头小利，但是这些利润不值得去冒巨大的潜在风险。这在其他资产市场也是一个经验教训，适用于证券市场、国债市场和房地产市场。交易动机常常长期抬升资产价值并且说服购买者其过高的价格是合理的，但是投资者常常也因此忽略了衡量公允价值。