事件:公司发行股份及支付现金购买资产(龙华农牧)并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。

业绩实现翻倍增长,饲料量增持续领跑。公司前三季度和10月、11月单月饲料销量同比持续高速增长(30~50%),显著高于同行,今年公司在饲料销售模式上通过调整性价比和考核方式等措施,实现饲料销量的高增长和产品竞争力的提升,为后周期持续发力奠定良好基础。公司在去年9月通过收购比利美英伟加强前端料布局,目前公司前端料占猪料比重约15%,比利美英伟的品牌在大中型规模化养猪场中认可度高,前端料占比有望在明年提高到25-30%,提升公司饲料板块综合毛利率。此次龙华农牧并购落地,是公司在“饲料、种猪、食品”三大领域的协同性产业链布局的重要一步,助力公司未来两三年业绩的稳定增长。

产业链布局落地,养殖板块逐步放量。龙华农牧采用“自育自繁自养规模集约化”的经营模式,目前产能15万头商品猪,还有两个正在建设的基地,预计明后年可贡献出栏30万头、40-50万头。结合美神的种猪量扩大,公司在16-18年的出栏量预计为23万头、60万头和100万头。当前公司的养猪成本因前期折旧大、产能尚未完全释放而偏高,后期随着体量增大、效率提升,成本方面下降空间较大。

从月度销量跟踪情况看,饲料后周期量增趋势已经步入高速增长期,短期催化剂来自饲料销量的稳步提升和盈利逐步兑现,业绩保障带来安全边际;中长期看,公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。我们预测公司在16-18年的饲料销量可达到360万吨(本部190万吨+和美170万吨)、440万吨和530万吨,整体的猪料占比提升到50%以上。预计唐人神2016-2018年销售收入分别为103.60亿元、117.97亿元、147.47亿元,同比增长10.9%、13.8%、25.0%,实现归属于母公司净利润2.04亿元、3.45亿元、4.72亿元,同比增长155.5%、68.8%、36.9%,当前股价对应17年净利润为18X,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期等。