岁末年初，新三板的挂牌企业已经超过10000家。按照挂牌数量来看，新三板已经成为“全球第一大板”。然而，转板、交易量不活跃仍然是新三板面临的最大问题。热度不减的新三板，为何留不住那些优质企业呢？这个死穴能否破解？本报走访上市公司、券商及会计师事务所等相关机构，探寻背后的答案，推出“探究新三板井喷背后的落寂”报道。

岁末年初，新三板也迎来了第10000家企业。其中，采用协议转让方式的挂牌公司为8354家，做市公司为1646家。新三板已成为“全球第一大板”，将全球的证券交易所远抛身后。

“成长性、草根性，他们代表着中国经济的未来，这也是新三板创新的动力和源泉。”全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉认为。

但不可否认的是，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的挂牌企业。热度不减的新三板，为何留不住那些优秀的、意图转板的企业呢？

挂牌呈井喷之势

业内人士表示，新三板能够帮助国内的中小企业解决融资难题、提升公司的治理水平、提升企业公众形象和认知程度，以及提振员工信心、增加了企业凝聚力。

鼎晖创业投资基金创始人之一王功权就表示，新三板实现了中国资本市场近年来最大的创新，此种市场化制度令人兴奋。

探究起源，三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年12月31日起股转系统面向全国接收企业挂牌申请。

实际上，自新三板扩容以来，新三板一度迎来井喷之势。这3年来，新三板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。股转系统最新数据显示，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，总股本5697.98亿股，为2013年底的61倍。按当日收盘价计算，总市值2.53万亿元，为2013年的77倍。目前，新三板累计融资规模达2573.32亿元。

“新三板已出现了三个显著拐点，即：投资和融资同步出现增长拐点，市场交易快速由冷变热，市场参与主体和合格投资者超预期增长。” 杨晓嘉说。挂牌公司以中小微企业为主，科技创新、研发驱动、成长性好等特征突出，目前，挂牌公司已实现省市、行业全覆盖。

水涨船高的是，关注新三板的投资者也越来越多，挂牌企业在新三板的融资优势也已体现。2016年以来挂牌公司完成2705次股票发行，融资1167.56亿元，平均单次发行融资4316万元。此外，挂牌公司累计披露重大资产重组和收购537次，合计交易金额884.41亿元；其中2016年以来挂牌公司披露并购重组308次，交易金额523.65亿元。

面临低流动性困境

但繁荣背后，新三板也折射出不少问题和困境。在新三板热度不减的情况下，仍有一大批企业心念IPO(首次公开募股)，等时机一到就筹划转板。基金业协会数据显示，2016年以来，截至12月5日，共有38个新三板私募基金提前清盘，仅有一只新三板私募产品是正常清盘。更值得注意的是，2017年上半年，恐将迎来基金产品退出高峰，这对新三板“寒冷”的市场情况无异于雪上加霜。

中会仁会计师事务所主任丁会仁就表示，2017年上半年，恐将迎来投资新三板的基金产品退出高峰，这不仅是基金公司要面对的难题，更是新三板挂牌企业如何进行持续融资的难题，可能对市场产生冲击。

究其原因，主要是因为新三板的流动性差，市盈率远不及A股。民生证券政策研究院执行院长管清友总结了流动性困境折射出新三板四大隐患：没有合理的退出机制；没有明星股票，金融股一股独大或者一板独大；做市交易制度的不完善；只显示做市商最优报价，不显示投资者的最优报价。

流动性反映的是交易的时间尺度与价格尺度之间的关系。流动性好的股票市场，大量交易能够在市场上即时成交，而不会导致价格显著的变动，同时交易者所付出的交易成本也比较低。

2016年11月，新三板市场整体成交金额是207亿元，环比增长了44%，但跟主板相比，新三板市场这样的成交量和换手率都只能算是个零头。所以，新三板虽然体量庞大，但流动性成为一个受到关注的因素。

数据显示，因交投清冷，新三板上有不少“僵尸股”，即长时间没有交易，股票买卖陷于停顿状态的股票。对此，市场人士认为，这一现象的发生与新三板做市商数量较少，资金规模小有直接关系。除交易清冷外，新三板的融资功能也难以满足3000余家挂牌企业的资金需求，在新三板低流动性下，投资新三板的基金也感受到寒意。因此，从新三板基金的运作情况来看，盈利情况不容乐观。

政策红利能否让企业身心一处

面对不少挂牌企业“身在曹营心在汉”，多位专家坦言，现在市场参与者能够做的工作还相对有限，各方都在等风来，这股风或来自政策，或来自资本。

在资本方面，全国股转公司监事长邓映翎提出，一个关键点在于增加投资者数量，这就是要降低500万元的门槛，但是他也着重提到，这是要以提高企业规范程度为前提的。另外一个重要因素就是新三板存在的三类股东问题有望在近期解决，这为新三板挂牌公司转板增加了可能性，这也就意味着更多公司会积极挂牌，更多投资者会从中挖掘有潜力的公司进行投资。

在政策方面，国家政策的“大礼包”，让新三板有了新希望，新三板转板试点被列为“十三五”战略性新兴产业发展规划的一项重点任务。随着一些政策红利的逐渐落地，2017年很可能是新三板市场突围解困之年，是新三板在动态发展中蓄势谋变的一年。

日前，国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，要求提高企业直接融资比重，包括积极支持符合条件的战略性新兴产业企业上市或挂牌融资，研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点，建立全国股份转让系统与区域性股权市场合作对接机制。探索推进场外证券交易市场以及机构间私募产品报价与服务系统建设，支持战略性新兴产业创业企业发展。

发改委2006年12月19日正式印发《东北振兴“十三五”规划》，要求强化金融支持。依托中心城市，开展促进科技和金融结合试点。发展创业投资和区域性股权市场，支持一批成长性好、发展潜力大、符合条件的科技型企业优先上市或在“新三板”挂牌。

在清科创投董事总经理袁润兵看来，完全市场化的新三板，未来的制度优势会高于其他市场。挂牌企业也不需要急切考虑转板，等待新三板繁荣也是不错的选择。他指出，作为新三板对标市场的美国纳斯达克，从建立到繁荣也经历了几年的发展期，因此对于新三板也需要耐心。

杨晓嘉透露，未来创新仍将是新三板市场的常态，目前全国股转公司正在加快制度创新，使制度创新尽可能跟市场创新同步。