2009年全球铜价几乎呈现单边上行的格局，虽然对全球经济复苏的预期以及中国经济的强势回升对铜价的上涨形成了重要的支撑，但全球宽松的货币政策所导致的流动性过剩在2009年下半年的铜价走势中起到了推波助澜的作用。充裕的流动性所带来的对通胀的担忧始终是近期铜价持续上行的关键因素。中国货币政策的收紧极可能改变铜价单边上行的格局。虽然2010年中国精铜消费需求回升的趋势仍将延续，但投资需求在货币政策收紧的背景下将明显趋弱。

随着2009年全球经济逐步摆脱金融危机的阴影，2010年全球经济有望延续回升的趋势。从OECD领先指标来看，截至2009年10月份无论是传统经济体中的美国、日本和欧元区，还是新兴经济体的代表“金砖四国”，经济领先指标均呈现强劲的升势，显示未来6-9个月全球经济仍有望延续目前强劲的复苏势头。目前多数机构对2010年全球经济增长率的预期在2%—3%区间。

IMF对全球主要经济体经济增长的预测

伴随着全球经济逐步摆脱衰退阴影，全球精铜消费在2009年下半年也出现了明显的增长。全球制造业重新步入扩张为2010年精铜消费的进一步增长奠定了良好的条件。

2009年中国精铜进口大幅增加，一方面得益于消费需求的回升，而另一方面也与投资需求激增有关。受通胀预期所致，国内隐性库存和显性库存均出现大幅增加，部分进口的精铜实质上已经转变为库存，因此2009年表观消费量的大幅增长尚难以真实地反映国内市场的消费水平。

2008年中国精铜消费占到全球精铜消费的近29%，是全球最大的精铜消费国，预计2009年中国在全球精铜消费中的比重将进一步提升。2009年中国政府实施的4万亿经济刺激计划，有力地推动了中国电力电网建设的提速，由此导致精铜需求的快速回升。随着新兴经济体在全球经济中比重的不断提升以及全球制造业中心向新兴经济体转移，精铜消费的行业结构也在悄然发生着变化，全球精铜消费的增长将更加依赖新型经济体中的电力电子行业的景气程度。

从中国中长期电网投资来看，2009年国家电网投资计划为2600亿元，而2010年原规划的电网投资为3210亿元，较2009年增加23.4%。国家电网公司管理层表示，在2020年前的三个阶段中电网总投资预计超过4万亿。其中第一阶段(2009年－2010年)预计投资5500亿元，第二阶段(2011年－2015年)预计投资2万亿元，第三阶段(2016年－2020年)预计投资1.7万亿元。2015年前，电网投资都将保持较快增长。根据国家电网去年7月份年中会议的精神，由于特高压和智能电网的需要，今后几年，预计每年国家电网投资都将在2000亿元以上。考虑到南方电网在2009年电网投资基础上的延续，我们认为2010年国内电网投资规模可望超过3500亿元。这无疑会对国内精铜消费的进一步增长起到重要的支撑作用。

除电力行业外，国内家电、汽车、房地产等行业景气程度的提升也有助于精铜消费稳定持续的增长。

从供应方面看，2010年由于矿铜供应依然偏紧，因此精铜供应的增长依然将受到制约。尽管中国精铜冶炼产能逐年递增，但由于铜精矿自给率较低以及全球矿铜供应商集中度相对较高，中国铜精矿的对外依存度逐年递增，这也从根本上制约了国内精铜的供应。

从全球来看，根据ICSG最新的预测显示，2008－2013年全球铜矿产能将增长20.80％，年均增长率为4.15％。从未来产量变化来看，增量的地区主要在南美和非洲地区，南美的智利、巴西和秘鲁等国的铜矿都掌握在几家大型跨国公司手里，非洲国家政治风险较高，产量波动较大，产量由几家大公司控制的格局没有明显改变。此外，世界铜矿生产商的集中度较高，前5位厂商的占比就达43.5%，前10位厂商的占比达60%，因此因劳资纠纷所导致的减产停产对铜价的影响也异常明显。2009年全球铜精矿的长期合同和现货合同的TC/RC始终徘徊于历史低位水平，反映出全球矿铜供应依然处于偏紧的局面。

近年来，随着铜价的不断上涨，2005年后全球铜矿勘探投资激增，但受到勘探难度增加以及地缘政治因素的影响，全球铜矿新增储量并不明显。从地区分布来看，新增储量仍然集中在南美，其中秘鲁近年来铜矿储量增加明显。由于近年来全球新探明的世界级的铜矿数量极少，考虑到铜矿探明到实际形成产量需要7-10年的周期，加上当前铜矿品位的不断下滑，预计矿铜供应在未来3-5年时间内仍将维持偏紧的局面。这将从根本上对铜价维持高位运行形成有力的支撑。

2009年全球宽松的货币政策导致市场对通胀的担忧急剧上升，近期美国十年期国债收益率的快速攀升已经显示出通胀迹象。笔者认为，从2009年四季度开始，伴随着商品价格的持续攀升，实际上通胀已经由预期转为现实。因此在通胀加速的背景下，中国央行于1月12日上调了存款准备金率，虽然在市场预期之外，却也在情理之中。受此影响，美联储货币政策的收缩也极可能较原来市场的预期提前。

中国2010年的货币政策基调是适度宽松，较2009年的宽松将有结构性的收缩。整体来看，随着经济的逐步回升，流动性趋向收缩的趋势将逐步形成。未来全球铜市场的流动性溢价水平将趋于降低，而伴随着流动性的收缩，将阶段性地对铜价形成向下的压力。

随着中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，就此拉开货币紧缩政策的序幕。这意味着未来国内市场的流动性将开始逐步收紧，一次颇具规模的挤压泡沫的过程也将就此展开。