自去年11月初开始，沪胶在沉寂5年之后，终于迎来了一轮大涨，短短一个多月，涨幅超过四成，一度冲破20000元/吨大关。长期看，全球天然橡胶供需格局持续改善，沪胶底部已筑实，2017年上行空间向好。但中短期看，沪胶回调风险仍未解除。

泰国抛储预期持续承压

去年12月28日，泰国政府进行了6.8万吨烟片胶和2.4万吨标准胶的拍卖，但由于起拍价过高，最终全部流拍。这批橡胶收购于2012—2013年，库存时间长，品质参差不齐，当年以104泰铢/公斤的价格收购，加上多年的仓储成本，总成本较高。1月中旬，拍卖将再次举行，在此之前，泰国抛储预期依旧会令胶价承压。

国内天胶供应短期趋向宽松

供应方面，2016年1—10月，中国天胶进口量同比减少16%；11月，天胶进口一扫前10个月的不振之态，进口量接近29万吨，环比增长57%，同比亦结束了连续5个月的下降。当前绝大部分东南亚产区仍处于产胶旺季，再加上进口恢复，国内天胶供应趋向宽松。

需求方面，步入一年中低谷。首先，轮胎消费减少。全钢胎方面，户外运输和施工陆续收尾；半钢胎方面，春节前后本是汽车销售淡季，再加上从今年1月1日起，小排量汽车购置税上调2.5%，1月轿车销售量环比将明显下降。出口方面，美国“双反”终裁结果即将出炉，预计和初裁相差不大，中国全钢胎输美面临困境。其次，工人返乡过节，轮胎工厂也将暂时停工。去年12月末，半钢胎开工仍维持高位，但全钢胎开工已出现明显下滑；进入今年1月，轮胎开工率预计将快速降至50%以下。整体来看，全球供应处于旺季，国内消费进入淡季，叠加政策利空影响，国内天胶短期或面临供应过剩压力。

保税区库存触底反弹

2016年，受天胶进口大幅缩减和下游需求强劲的影响，青岛保税区天胶库存连续下滑长达8个月，最低降至4.76万吨，创下2010年以来同期最低值，甚至一度出现一胶难求的窘况。保税区库存走低成为胶价上行的重要推力。但进入2016年12月后，随着天胶进口恢复，国内轮胎工厂开工下滑，保税区库存一直处于净流入态势，持续以两位数的速度增加，预计今年一季度保税区库存还将处于上升通道。

国产胶价格萎靡拖累期价

国产全乳胶由于产量和质量均不稳定，销路一直不畅。2016年，尽管天胶下游需求大幅升温，但国产全乳胶销售却不见好转。同时，与保税区库存下降截然相反，上期所库存不断刷新历史极值，最高突破36万吨，即使在老胶清理后，上期所库存仍处于历史绝对高位。由于需求不佳，在沪胶飙升的同时，国产全乳胶现货跟涨力度明显不足，2016年与沪胶主力1705合约基差始终保值在-2000元/吨以下，而往年正常基差一般在-1000元/吨左右。此外，从2016年8月开始，国产全乳胶现货便一直贴水合成胶和复合胶，时间之长、贴水幅度之深在历史上罕见。作为沪胶主要的交割标的，国产全乳胶萎靡仍将持续压缩沪胶上行空间。

整体来看，在泰国抛储预期依旧存在，短期国内面临阶段性供应过剩压力，保税区库存触底反弹，以及国产全乳胶萎靡持续拖累沪胶的背景下，沪胶回调压力仍未解除，向下关注16000元/吨附近支撑。