腾讯“证券研究院”特约 滕飞注册金融分析师CFA，中国光大银行投资经理

2017年股市迎来了开门红，这对于萎靡了一年的股市而言是不错的好消息，但是对于市场而言好的开始并不意味着好的结束，笑到最后才是胜利者。在经历了2015年的牛市和股灾之后，经过2016年一整年的低位盘整，很多投资者期待2017年迎来新一轮牛市。然而市场并不以人的意志为转移，很多时候仓位会影响投资者的心态，站在旁观者的角度去理性看待市场才能不为仓位所左右，但是这也是最难的，因此投资的心态是投资盈利的重要因素。以史为鉴可以知兴替，任何事物的发生并非毫无道理，不会无中生有，必然有其内在的逻辑。笔者通过剖析过去10年的两轮大牛市，来看今年的牛市概率有多大。

过去10年经历了两轮大牛市，第一轮从2006年4月到2007年10月，持续18个月，上证综指涨幅370%，这轮牛市涨幅仅次于1991-1992年A股市场刚建立时的上涨幅度，也是A股进入相对有序发展之后的最大牛市。这轮牛市可遇而不可求，后面也再难复制和重演，这轮牛市的前半段是经济高速增长期，后半段是经济“过热期”，2006年以后经济增速持续在12%以上且在不断升高，并且CPI维持在2.5%以下，高增长、低通胀是创造牛市的最好环境，使A股从1300点涨到4000点；在后半段由于经济过热迹象，CPI一路走高，2007年中已经达到6.5%，但股指依然从4000点涨到6000点，在牛市后半段涨幅50%，但是牛市终会结束，但CPI高企货币政策收紧、央行不断加息的环境下，牛市在2007年10月戛然而止，经济增速出现下滑迹象，随着美国次贷危机爆发中国经济迅速进入“衰退”期，股市也一路走熊。

第二轮牛市也是记忆犹新的牛市，从2014年11月到2015年6月，持续8个月，涨幅113%，持续时间和涨幅都比上一轮要更小，但是在经过2009年到2014年的5年漫长熊市之后，这轮牛市对于股民而言如同久旱逢甘霖，都迫不及待想上车，因此也促发了牛市的快速上涨，当然也促成了牛市的快速破灭，大起大落仍然是A股的基本特征。从基本面看，这轮牛市的基础并不牢固，经济仍处于下行期并无太多亮点，通胀处于相对低位，这轮牛市更多是货币政策宽松+改革牛预期+杠杆牛所引发，是一场全民皆欢的盛宴，但最后是一地鸡毛，以及财富的再分配。因此，基于基本面的牛市是可期待的，若只是基于资金面的好转+估值的修复引起市场上涨，触发赚钱效应，再加上分析师的鼓吹的各种预期牛，这种空中楼阁是不切实际的，对于盲目追进去的投资者将损失惨重。

从当前市场环境看，经济增速大幅提升的概率很小，无论从海内外环境看经济没有太多的亮点，保持平稳发展是不错的预期。另一方面，通胀预期有所抬升，PPI上涨向CPI的传导才刚刚开始，在防范资产泡沫的基调下货币政策肯定是收紧的态势，新股制度改革也加剧了股票的供应，在轻度“滞涨”的格局下股市难有很大的机会，酝酿出新的牛市的机会概率较小。在这个大前提下，对于市场就不要抱有太多的幻想，市场仍然有可能是一个弱势震荡的弹簧市，在市场有所反弹之时不要恋战获利了结，在市场下跌企稳时果断介入。

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