12月份国内大豆压榨创出新高，豆粕库存也随之出现明显回升，1月份大豆到港仍将维持较高水平，豆粕供应整体继续趋于宽松。在下游实际需求下降的情况下，节前备货需求成为市场可能的支撑。而随着南美天气的良好表现，以及巴西早熟大豆的上市，大豆市场整体压力依然较大，短期大豆市场的下跌趋势或将延续。

一、12月豆粕价格冲高回落 基差维持高位

12月份豆粕市场价格整体震荡回落，但由于现货供应短缺情况未得到明显改善，期弱现强的格局在延续，因此近月基差仍然维持高位。CBOT大豆在月初受美豆出口强劲的表现，价格震荡走高，而后由于南美天气良好，加之USDA供需报告缺乏新意，大豆丰产预期打压市场，价格在12月的前半月震荡趋弱。连盘豆粕在整体随CBOT大豆市场震荡。现货市场由于库存处于低位，加之下游采购积极，市场供应仍然短缺，现货市场价格在12月上半月整体震荡走强。

12月下半月，美联储宣布加息之后，美元指数维持强势，对大宗商品形成较大压力。与此同时，南美天气转好，利于大豆生长，CBOT大豆出现破位下跌。而在国内市场，年底市场资金趋紧，商品期货普遍面临压力。连盘豆粕也随之出现明显下跌。由于期货内外盘均出现明显下跌，加之现货市场库存有所回升，豆粕现货观望情绪明显加重，价格也随盘面回落，但下跌幅度不及期货，因此近月普遍维持高位。

豆粕现货市场价格走势

截止到12月底，沿海地区主要油厂普遍报价销售2月之后的远月价格，现货价格多数停报，并且由于各区域供需情况有所不同，43蛋白豆粕现货价格较为混乱，在3400元/吨左右，较11月底下跌100元/吨左右。

二、南美天气利好 美豆出口竞争压力增大

USDA在12月份的供需报告中整体缺乏亮点，报告维持对美豆数据的预估，而上调了全球大豆的产量预估，从而上调了全球大豆库存预估。由于美豆已经收割完成，1月份的USDA供需报告将成为美豆定产报告，市场重点完全转向美豆出口及南美大豆的进度。整个12月份南美天气表现良好，拉尼娜炒作的概率进一步下降，南美大豆丰产预期将对CBOT大豆施压。同时，1月份巴西早播大豆将迎来收割，美豆面临的竞争将加剧。从1月份的情况来看，如果南美天气不出意外，CBOT大豆在供需面缺乏利好支撑。

从USDA的供需报告调整来看，1月份报告对美豆产量的调整空间不大，从近十年USDA对1月份的美豆单产调整看，其中6次小幅上调，4次小幅下调；而最近五年的调整中，4次小幅上调，仅去年一次小幅下调。可见USDA在1月份的报告中对美豆单产上调概率较大。而对于南美大豆，1月份天气表现良好，利于大豆生长。同时，12月底巴西早熟大豆收割工作陆续展开，部分早熟品种已经开始上市销售，预计1月份巴西将收获300万吨左右的大豆。机构多数上调了对巴西2016/17年度大豆产量的预估。农业咨询机构Safras&；MerCAdo周五称，巴西2016/17年度大豆产量料为1.061亿吨，高于其在10月时预估的1.035亿吨；咨询公司FranceJunior周一预估，巴西2016/17年度大豆产量将达到1.0472亿吨纪录高位，其在10月报告中预估大豆产量为1.0412亿吨。咨询机构AgRural公司也将巴西大豆产量预估由1.008亿吨上调至1.018亿吨。而USDA在12月份中维持巴西大豆产量预估在1.02亿吨。阿根廷大豆也完成了80%以上的播种，但仍低于上年同期，产量调整空间不大。

出口方面，12月份USDA并未调整，而12月份是美豆出口的高峰期，预计1月份USDA将对其进行调整。截止到12月22日当周，美豆出口达到4789万吨，较11月同期增加610万吨，增量较11月份的560万吨也有加速。12月份USDA供需报告中对美豆出口预估为5579万吨，按目前进度，距离预估值不到900万吨，去年剩余的时间美豆完成出口近1200万吨，因此，美豆出口有上调空间。

此外，阿根廷政府1月初颁布的法令显示，2018年和2019年期间大豆出口关税将逐月调低0.5%。到2020年时大豆出口关税将会减少到18%，比当前水平减少12个点。2017年的出口关税仍为30%。市场预期2018年和2019年出口关税下调将鼓励农户种植更多大豆。这一政策也或将对大豆市场形成压力。

三、1月豆粕供应趋于宽松 近月基差仍难回落

经过12月份的下跌之后，CBOT大豆进入10美元一线，整体价位有了明显回落，1月份及后期整体大豆采购成本随之下降，1-2月国内豆粕价格的下行空间被打开。不过，由于11月以来油厂销售放量，目前多数以销售2月份及更远的合同为主，1月份整体以执行合同为主，现货和期货的基差仍难以明显回落。

国庆节前后开始出现的豆粕供应紧张局面，在12月份仍未得到有效缓解。虽然大豆到港增加，且油厂压榨也创出高位，但由于年底国内环保压力增大，广东、山东以及华北等地陆续进行环保整治，油厂开机阶段性受到影响，现货供应阶段性紧张的局面仍然存在，对现货价格形成支撑。我的农产品网数据显示，12月份国内油厂大豆压榨超过800万吨，为年内新高水平，但油厂豆粕库存大部分时间仍处于低位。直到12月底，受开机攀升，以及市场价格走弱市场观望情绪加重影响，下游采购和提货积极性有所下降，豆粕库存才出现明显回升，但库存总量仍处于正常水平，库存的明显回升，也属于季节性的正常现象。

油厂豆粕库存年末明显增加

展望1月份的供应情况来看，据我的农产品网初步统计，油厂大豆预计到港仍将超过700万吨，加上12月底油厂大豆库存也较上月有所增加，大豆整体供应将维持高位。与此同时，由于前期油厂销售放量，11月份豆粕销售达到创纪录的560万吨，12月份豆粕销量也在380万吨的高位，油厂1月份合同基本销售完毕，将维持较高的开机率以执行合同。因此，1月份豆粕供应将趋于宽松。同时，由于市场绝对价格已有所下移，贸易商前期采购和点价的合同面临亏损压力，或将加大抛售力度，市场整体抛压将较12月份增加，也会加大豆粕供应的宽松趋势。

另一方面，虽然豆粕供应将趋于宽松，但12月底油厂大豆库存不足350万吨，处于历史低位；而目前2月至4月的大豆压榨利润已经非常微薄，油厂远期买豆积极性下降，很可能转而控制近月大豆的到港节奏，以缓解可能宽松的供应局面，1月份豆粕实际宽松程度仍能得到油厂的力挺。

需求方面，临近年底，下游实际需求处于下降之中，农业部数据显示，11月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量达到1912.94万头，环比增长6.78%，增速加快，按历年趋势，春节前生猪屠宰量12月和1月仍会继续增加。屠宰增加也导致存栏量的下降，11月份生猪存栏环比出现了4个月来的首次下降，12月和1月份的下降幅度可能继续扩大。而另一方面，由于今年春节提前，下游企业可能提前启动春节备货，这可能导致备货需求的增加，从而对需求形成支撑，有利于1月份缓解豆粕供应宽松的趋势。同时，在消费替代品方面，豆粕仍具有较强的替代优势。

综合平衡表各项指标分析来看，在12月份油厂大豆压榨创新高后，1月份油厂开机将略有回落，但仍保持高位，加上豆粕库存年末大增，豆粕供应将保持宽松。而需求方面也将有所下降，备货需求可能存在较大不确定性。1月份豆粕库存整体将继续小幅增加，豆粕库存消费比回升。

豆粕价格方面，目前连盘豆粕随美豆进入下跌通道，短期触底存在反弹修复动能，但在大豆供应宽松预期压力下，豆粕主力合约2850左右的压力较大，春节前或将维持低位震荡。现货方面，1月份油厂将以执行合同为主，加上贸易商和下游企业节前备货，豆粕现货仍会维持坚挺表现，但也缺乏足够的上涨动能，现货和期货的近月基差仍会维持高位。