任泽平 方正证券首席宏观经济学家

维稳人民币汇率，利好股市和黄金——点评近期人民币汇率大涨

事件： 1月5日离岸美元兑人民币上涨700个基点至6.81，在岸人民币上涨667个基点至6.88，美元指数最低回落至101.7209。

点评：

1、央行选择在新年换汇额度出来的时间点维稳汇率，稳定贬值预期，预期管理见效，继12月18日人民币汇率走稳以来，近期大涨，离岸、在岸汇率大幅倒挂。在美元兑人民币回落中间价维持在6.94附近横盘半个月后，最近两个交易日人民币汇率飙涨。1月4日人民币在香港离岸市场上涨800个基点，上涨0.86%，创2016年来涨幅新高，1月5日上涨700个基点，一度曾攻破6.79大关；在岸人民币兑美元中间价1月4日上涨0.46%到6.9306，创2016年6月来最大涨幅，1月5日上涨667个基点至6.8817。同时，美元指数1月4日下跌0.75%至102.5107，1月5日最低回落至101.7209。

2、央行离岸在岸共同出手稳汇率，抽干离岸市场流动性，HIBOR利率大涨，做空成本上升，在岸受资本管制。中国香港离岸人民币HIBOR利率居高不下。1月5日隔夜利率上涨2139BP至38.3350%，去年1月12日以来新高，周利率连续上涨5天至17.5546%，月利率至13.2293%。做空人民币成本太高，空头平仓，离岸人民币升值。离岸人民币的上涨，巩固了之前横盘带来的稳定预期。国内方面资本管制加强，大额现金交易的标准20万人民币降到5万人民币，换汇程序更加复杂、换汇用途监管更加严格，商务部等四部门加强对虚假FDI的审核。在岸人民币紧跟离岸人民币汇率升值，出现倒挂现象，抑制外汇投机操作。

3、美元走弱、国内经济L型筑底等为人民币短期走稳提供了基本面环境。2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，近期美元走弱，黄金走强。12月官方制造业PMI51.4，仍在荣枯线上，新订单指数高达53.1，经济仍在惯性扩张，主要受房地产投资、基建和制造业投资带动，其中建筑业订单大涨至59.2%，比上月大幅上升4.1个百分点。原材料购进价格指数再创新高至69.6%，较上月升1.3个百分点，企业盈利继续改善。

4、元旦前政府通过强化一篮子锚货币及加强外汇管制影响投资者对汇率贬值预期。

第一，政府12月29日调整CFETS人民币汇率指数货币篮子，2017年1月1日生效。CFETS篮子货币数量由13种变为24种，新兴国家较多，新增篮子货币权重累计加总21.09%。篮子货币权重根据转口贸易因素的贸易权重法计算而得，美元在货币篮子的权重从26.40%降至22.40%，欧元从21.38%降至16.34%,日元从14.68%降至11.53%。考虑到部分新增货币汇率与美元挂钩，对冲部分影响。

2017年中央经济工作会议中指出“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。CFETS篮子货币的调整就是按照这一主基调进行的，新增货币将加大人民币汇率的波动性，增强了人民币汇率波动的弹性；主要货币的权重均有所下降，单一货币变动对CFETS人民币指数的影响减弱，促使人民币与美元脱钩，有利于保持指数走势的稳定。

第二，维持汇率稳定主要是防止资金外流失控，5万元换汇额度不变，增加了换汇的审核及处罚力度。申报单上对个人购汇用途作出了详尽的分类，细化申报内容；加强投资动机的个人换汇管理，绝不能用于境外投资，包括不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目；事后加大实际用途核查，并加大惩处力度。若发现违法违规行为，将被纳入关注名单，限制或禁止购汇，并可能受到司法处置。

5、本轮人民币大幅贬值主要是对前期高估部分的修正，中期仍有贬值压力。在2014年5月-2015年7月，中美不在一个经济和货币政策周期上，在美国收紧货币条件的背景下，人民币相对美元超发。但是在2014-2015年人民币锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。根据购买力平价，中国房价和汇率一定有一个是错的，最终选择了修正汇率高估。

6、人民币汇率短期有望稳定，中长期取决于中美在劳动生产率、改革前景、人口年龄结构等方面的差异。汇率本质是两国货币的比价，也是大类资产配置，投资者之所以在两种货币之间进行选择，是因为其资产回报率存在差异，这种货币背后资产回报率的差异既来自金融市场也来自实体经济，但最根本的是来自实体经济。2017年中国货币政策转向中性、房地产调控并推出长效机制、深化供给侧改革、推动国企混改等，经济二次探底但幅度不深，供给出清企业效益改善。美国特朗普“基建+减税+反移民”新政有助于再通胀，美联储加息次数上调，但强美元和加息将对冲积极财政政策效果。欧盟黑天鹅不断，法国大选，德国大选，意大利银行业风险，等均是不确定性。

7、随着负面因素退潮，曙光乍现，利好股市和黄金。2017年1月20日特朗普正式上任，对其经济政策的实施存在很多不确定性，市场重新调整预期，美元指数回落，1-2季度黄金可能有机会。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度钱荒退潮、汇率维稳、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退，债市趋稳，股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。

曙光乍现：再次提示股市和黄金的机会

事件：美元大跌至101.7，离岸人民币涨破6.8，黄金和a股上涨。

点评：

1、我们在元旦前后提示，“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口，推荐通胀和改革主题”，以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。两大投资机会正姗姗而来，如约而至。

2、2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等，关注农业供给侧改革（土地流转、种子）、国企混改、PPP、军工、去产能加码扩围、一路一带等改革主题。

3、2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，1-2季度黄金可能有机会。

4、近期资金紧平衡，通胀上升，债市仍需等待，但钱荒退潮，已不必过度悲观。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道，将为债市提供基本面环境。

5、过去两年，我们给大家推荐过“5000点不是梦”“一线房价翻一倍”，也一起经历了市场的风雨。人生是一趟心灵的伟大旅程，未来无论顺境逆境，我们将一如既往，专注敬业客观，帮投资者守住风险门户，把握投资机遇！让我们迎着朝阳实干，不要对着晚霞叹息！祝大家新年快乐，健康进步！