高盛分析师 David Kostin 在最新的报告中表示，今年这种资金将从债市流出并涌入股市的这种所谓“ 大轮替（great rotation）”，不仅不会发生，而且这种说法纯粹就是“忽悠”。

现在有两大领域都发生了一场“ 大轮替”，一个是美国政府的更迭，另一个就是政策面上，开始由宽松的货币政策，开始转向了刺激性的财政政策。

而有些人认为，在投资领域还将发生第三场“大轮替”，即资金正在从债市流出并涌入股市。不过需要明确的是，这已经是不少战略分析师连续第五年做出这种打脸的判断了。

Kostin 认为，尽管过去六个月收益率急剧上升，债券的市值下降。但预计2017年期间，市场的资产配置偏好会转换到股票的可能性很小。

美联储的资金流量分析显示，美国固收市场市值总计41万亿美元，包括美国国债，机构，市政和公司债券（不包括贷款）。境外投资者，金融机构，美联储和保险公司的持有量占美国债券市场的60％以上。

作为参考，美国股票市场总市值为37万亿美元（其中23万亿美元为国内流通上市股，以标准普尔500为主，为19万亿美元）。

据高盛信用策略师测算，在2016年下半年，巴克莱美国综合债券指数（Barclays US Aggregate Bond Index）的市值从20万亿美元降至19万亿美元，降幅为9000亿美元或5％，因为利率上升了94个基点至2.4％。

许多债券持有者的投资组合配置比率有限制

美联储持有4.2万亿美元的国债和政府债券，但没有市政债券或公司债券。联储的配置不会改变，因为持有股票是不允许的。同样，保险公司持有3.2万亿美元公司债券，约占其债券投资组合的70％，但险企有基于风险的资本要求，使持有权益类资产的代价很高，从而有效地阻止其债券配置的大幅转移。监管和政策的规定，限制了许多类别的投资者配置债券以外的资产的能力。

而具有在自由配置资产能力的投资者，如家庭，养老基金和共同基金，持有13万亿美元的债券，约占41万亿美元国内债券市场的三分之一。

尽管2016年下半年利率急剧上升，共同基金，养老基金，家庭的债券和股票需求，大部遵循前几季度的模式。共同基金在2016Q3继续抛股买债，这与去年股权共同基金流出和债券共同基金流入的趋势一致。养老基金仍与高盛过去七年研究中的模式一致，是股票的净卖出方。所谓家庭其实包含了所有其他未归类的债券持有者，包括非营利组织，捐赠基金和美国本土对冲基金。这一类别的债券和股票的配置，有时每季度都大不相同。

高盛经济学家预测，10年期国债收益率将在2017年年底上升至3.0％，这将在2016年下半年债券收益率上升100 个基点后，进一步降低债券市值。

而这60个基点的上升，将导致共同基金，养老基金和家庭持有的13万亿美元债券，到2017年年底缩水5000亿美元或4％。如上升100个基点至3.4％，则损失将达8500亿美元或6％。

养老基金的债券配置比率：接近过去30年最低水平

债券占家庭金融资产的19％，已经接近过去30年的最低水平。养老基金对债券的配置也接近过去30年的最低水平，收益确定型（DB）福利计划为20％，缴费确定型（DC）福利计划为6％。高盛认为，家庭和养老基金都不太可能在短期内将资产配置从债券转向股票。

共同基金的债券持有占全资产30％，与5年期，10年期和25年平均数接近。该比率在1991年达到过57％，但在2000年科技股泡沫期间跌至18％的低点。共同基金确有弃债换股的先例，但额度和频率仍有可能是有限的。