本次会享分为两大部分：

一、国际环境的微妙变化；

二、国内政策市的控制加强。

一、全球供应缺口仍然存在

首先，全球供应缺口仍然存在，但是缺口量在减少：ISO最新预估16/17年度供应短缺从705万吨减少至619万吨；而各大机构的预估缺口范围却在405-650万吨，预估的差异比较大。具体来讲，印度、泰国等国家产量恢复，欧盟受2017年取消配额管制，预计产量大幅增加，17/18榨季供需平衡甚至过剩。

二、巴西醇糖比存在变数

而占据全球糖产量首位的巴西，醇糖比（即乙醇汽油价格比值）存在变数: 首先，巴西16/17榨季预估产量均减少，政府机构Conab预估16/17榨季将生产3981.4万吨糖，低于8月预估的3996.2万吨。中南部3630（8月预估3650）万吨，东北部350（8月预估340）万吨。而出口量由于得益于全球产不足需以及雷亚尔疲软而出现增长，16/17榨季出口大致增长300万吨（15/16年为2435万吨），其中80%为原糖，主要出口到中国（10%）、孟加拉国、阿尔及利亚等国家。

而关于油价，从彭博对各机构明年油价展望来看，明年油价重心将逐步抬高，但不会出现大幅上涨的行情。从这些机构预测的平均数来看，今年四季度WTI 油价48美元/桶，布伦特油价50美元/桶，明年WTI油价均价54美元/桶，布伦特油价均价55美元/桶。我们预测明年油价波动区间50-70美元。由于5月中旬至6月初期间天气干旱，加上田间管理的注资减少，多家机构预估16/17年巴西中南部甘蔗产量仅能达到6亿吨的水平。而由于国际原油价格可能进一步上涨，醇糖比估计难以维持高位（45%：55%）

三、印度进口与现金危机

再来看全球糖产量第二、消费量第一的印度，在16/17榨季是需要进口的: 首先，由于本国种植面积缩减8%，根据政府、糖协和各大机构的预估产量区间位于2200-2340万吨，而消费量通过人口增长测算在2550-2600万吨，而得出缺口在210-400万吨之间。根据10月1日的库存数据770-780万吨.，进口关税保持40%，11月大额纸币废除，需求受到影响，印度当地一家分析机构预估消费2450-2500万吨（上制糖年度2480万吨）。

四、泰国的小纠结

再看亚洲第一出口国的泰国，本身对于白糖是自给自足国，却出现了小纠结: 国内从970万吨减产至910-930万吨，而出口从780万吨略为增长至800万吨，库存从460万吨下降至300-320万吨。泰国16/17榨季甘蔗产量将下降4%（9100万吨），国内消费增长（爱基,净值,资讯）6%，不过东盟自贸协定下关税下调5-10%（15年1月开始实施）。种植面积增长，种植期雨量充沛，17/18榨季产量预计恢复至1.05亿吨。

五、国内恢复性增产但缺口仍然存在

与国外复杂的情况相比，国内的情况相对比较简单。首先，国内增产已经恢复，但仍存在缺口。16/17榨季出糖率将明显提升，增产较明显，全国产量预估970万吨（糖协预估1000万吨）。截至2016年12月底，产量和销量均出现增长。广西推迟开榨，开榨糖厂增加12家，入榨甘蔗增加171万吨，出糖率提高0.72%（11.21%），而云南来讲，虽然提前开榨11天，种植面积下降38万亩的情况下，产量增加0.85万吨，但出糖率下降0.45%（10.21%）。

六、内外价差出现较大利润空间

由于2016年11月初以来原糖大幅下挫，11月中旬开始进口利润大幅攀升，内外价差逼近历史高位，期间配额外利润一度达到800元/吨，但是进入新年以来配额外的利润已经是负的了。由于缅甸国内局势动荡，对走私还是产生了一定的影响。而2017年1月6日泰国进口糖估算价格达到7132，与郑糖价差-285，柳糖价差-460。

接下来再看看我国一季度的进口矛盾，9月22日商务部开展对进口食糖进行保障措施立案调查，调查期为6个月，目前并没有出现结果，因此一季度进口方式依旧不变，但是最近进口无利可图，一季度进口疑云重重。

七、大周期看郑糖构筑头部 新榨季抛储还将继续

从历史来看，郑糖三年为一个周期，从2006年1月官方抛储开始下跌，至2009年1月国内开始减产，造就2年多的大牛市，直至2011年8月我国进口规模扩大，开始漫长的熊市，最终至2014年9月，我国再度大幅减产。而今年关键节点在2017年5月到9月之间，我国是否提高关税，如果确定，则会构筑头部。而目前16/17榨季已经确定的抛储量为60.8万吨，2017年很可能还有80-90万吨的抛储量。

八、总结

16/17榨季全球供应缺口仍存，原糖仍存上涨空间，不过内外价差存在收窄的可能。国内方面今年开始恢复性增产但是缺口仍存，在进口可能被遏制的情况下主要通过抛储来替代。

因此我们认为，郑糖16/17榨季又将成为牛熊转换的关键一年，向上的空间实际上已经不大，总体可能会呈现先跌后涨再跌以构建顶部双头的情况。

操作上我们建议长线多单逐步撤出，逢高分批次建立长线空单。