自上周开始，焦煤期货日线收出5连阳。经过对供需面的梳理，笔者认为，焦煤期货经历前期的回调后，已经释放了做空动能，如今的反弹是市场参与者对供需面的重估过程，所以反弹尚未结束。

累计产量同比下降

2016年，供给侧结构性改革在煤炭行业持续发力，特别是276天工作日制度的推出，造成了供给端的显著收缩。在政策发力和市场竞争机制自然淘汰的双重作用下，煤炭市场出现了供不应求的局面，价格一路上升。在此背景下，政府对276天工作日进行了调整，大部分合规先进产能由276天工作日恢复至330天工作日。政策调整效果逐步显现，2016年11月，焦煤产量为3963万吨，环比增加200万吨以上；1—11月，焦煤累计产量为30801万吨，同比下降3.8%。

不过，即便经过了2016年11月的产量大增，1—11月的累计产量同比仍然是下降的。应该说，供给端收缩格局尚未逆转，并且由于供给侧结构性改革会继续推进以及焦煤资源的稀缺性，时间周期越长，供给收缩更加确定。综合来看，供给端扩张是焦煤前期下跌的主要原因，但当前这一因素已经淡化。

需求尚处于高位

对焦煤而言，直接的下游是焦炭生产企业，而焦炭的下游则是钢厂。从钢铁生产来看，2016年11月、12月是传统淡季。从开工率变化来看，2016年11月以来，全国高炉开工率持续下滑，一度创出历史新低，符合传统的季节性特征。笔者认为，钢厂减产压缩了对焦炭的需求，进而压缩了焦化企业对焦煤的需求，这应该是焦煤期货价格持续回落的另一个主要原因。不过，从产量数据来看，需求收缩并不明显，虽然钢厂生产处于淡季，但与供给端相比，焦煤需求尚处于高位。

整体库存压力不大

当前关于焦煤的库存，可以跟踪三项指标：最新数据显示，焦煤港口库存总计为230万吨，环比明显上升，同比下降33.8%；大中型钢厂平均库存可用天数为13.5天，环比有所上升，同比下降3.6%；国内样本独立焦化厂的总库存为364.68万吨，环比继续上升，同比增长43.6%。也就是说，当前库存普遍出现环比回升，这也是价格出现调整的一个重要诱因。不过，从同比来看，港口和钢厂库存仍处于相对低位，独立焦化厂存在一定的库存压力，但整体库存压力不大。

通过供需对比，焦煤价格的回落有逻辑可循——供给端环比上升，而需求端进入淡季。不过，供需面并未出现根本性逆转，供求偏紧状态仍将持续。因此，焦煤期货反弹有望延续，建议投资者多单持有，等待见顶信号。