棕榈油减产预期将主导2017年上半年油脂走势

豆油、豆粕作为大豆压榨的主要产品，受季节性及消费特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。预计2017年前三季度油粕比走势或先扬后抑，四季度将恢复性走高。菜籽类油粕比走势整体跟随豆类走势，但菜籽油抛储或将对油粕比走势产生扰动。

季节性走势分析

粕类方面，二、三季度处于饲料消费旺季，豆粕、菜粕价格走高的概率较大；油脂方面，二、三季度气温逐步升高，油脂整体消费逐步减少叠加棕榈油用量增加挤占豆油、菜油的市场份额，豆油、菜油价格走弱的概率较大。

油粕比方面，二、三季度处于饲料消费旺季，且4—9月处于北美大豆播种、生长及成熟期的天气炒作阶段，油粕比存在收窄的季节性趋势。一、四季度处于油脂消费旺季，饲料消费淡季，油粕比存在扩大的季节性趋势。

油粕比行情回顾

2006年至今，在过往的11个一月交割合约中，油粕比年度整体走势偏弱的有6个，走势偏强的有4个，走势平稳的有1个。其中，4—9月油粕比走弱的概率最大，这与4—9月北美豆播种、生长和收获期间的天气炒作，及二、三季度饲料消费旺季关系密切。

2006年至今，在过往的11个五月交割合约中（包含Y1705/M1705），油粕比年度整体走势偏弱的有5个，走势偏强的有3个，走势平稳的有3个。其中，9—12月油粕比走强的概率最大，这与四季度油脂消费提升、饲料消费减少关系密切。在过往的11个九月交割合约中（不包含Y1709/M1709），油粕比年度整体走势偏弱的有3个，走势偏强的有3个，走势平稳及波幅明显的有5个。9月合约油粕比没有明显的统计规律。在油粕比Y1209/M1209、Y1309/M1309和Y1409/M1409整体走势偏弱的3个年度中，豆油价格整体下行是带动油粕比走弱的主要原因。

南美大豆丰产带来压制

从品种走势分析，我们认为，油脂价格在2017年度由于棕榈油减产预期及原油主产国达成减产协议带动，上半年呈现偏强走势；夏季油脂整体消费减少叠加棕榈油消费增加挤占豆油市场份额，以及四季度油脂需求增加，油脂价格将呈现先抑后扬走势。

蛋白粕方面，USDA数据显示，2017年全球油籽库存消费比增高，大豆库存消费比提升，粕类价格持续上涨缺乏支撑，但南美和北美大豆在播种、生长和成熟期的天气炒将给粕类带来阶段性行情。

主要风险要素

1.天气

在南美大豆生产情况确定前，依然存在拉尼娜预期。如果发生不利天气，对南美大豆的生产和收获产生利空影响，将利多美豆走势，带动豆粕价格走高，利空年度初期的油粕比走势。

2.原油

如果原油价格突破50—60美元/桶整理平台，将带动豆油价格走高，利多年度中后期的油粕比走势。

3.中美贸易摩擦

中美贸易摩擦可能导致中国大豆进口阶段性遇阻，阶段性推升国内大豆价格，带动豆粕价格走高，利空油粕比走势。