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公司披露了2016 年12 月经营情况简报,2016 年全年,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额704.96 亿元,其中国内合同额369.07 亿元,境外合同额335.89 亿元;累计实现营业收入529.32 亿元。

全年订单止跌企稳,海外订单增长显著

2016 年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012 年以来连续四年的负增长,其中国内新签订单同比下滑18.23%,海外订单同比大幅增长87.68%。国内订单下滑主要由于2016 年国内化工行业去产能影响,我们预计随着油价的企稳回升和非化工业务的开拓,公司国内订单有望复苏。海外订单大幅增长,一方面和传统海外市场的深化开拓有关,另一方面也和俄罗斯聚乙烯装置项目和印度尼西亚电站项目两个单体超过30 亿元的项目落地有关,2016 年公司海外订单占比由2015 年的28.39%提升至47.65%。

油价震荡回升,煤制烯烃、乙二醇工程市场有望率先复苏

目前国际油价突破50 美元并维持触发资本开支的中期向上拐点,近期多次触碰55美元。煤制油盈亏平衡线在油价60美元/桶(相当于油/煤比价约7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为油价50 美元,若油价趋势向上,下游企业推进煤化工项目的动力会持续加大。公司煤化工业务贡献的新签合同2013 年以来稳定在30%左右,2014 年高峰期达37%,2015 年行业低点占比仍为26%。公司2016 年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。

环保项目积极落地,化工行业混改预期强

2016 年,公司与集团合资设立的环保公司正式成立,主要经营三废治理以及节能减排项目工程,我们预计环保专业公司的设立,有助于公司充分发挥低资金成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和新的业绩增长点。近期领导层积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,化工行业去产能较为彻底,受益于下游产品价格上涨未来盈利预期较高,我们预计混改将进一步激发化工央企活力,提升盈利。目前公司深化改革方案已形成征求意见稿,且正有序推进部分三四级子公司混改。我们预计环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。

看好公司业绩改善及估值提升,维持“增持”评级

我们预测公司2016-18 年EPS 为0.52/0.62/0.69 元,未来三年净利润CAGR6.40%。公司目前股价对应17 年估值仅11xPE,低于同行业平均水平。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行,2016 年新签订单止跌回升,且将在2017 年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和PPP 业务,有利于提升公司估值,认可给予17 年13x-15xPE 估值水平,对应合理价格区间8.06-9.30 元,维持“增持”评级。

风险提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,海外项目落地低于预期。