冀东水泥(000401)

公司预计2016 年归属净利润2000-8000 万元，2015 年同期亏损17.15 亿元。

2016 年扭亏为盈，经营持续改善

2016 年公司销量同比增长约10%，非经常性损益约7 亿（2015 年约10 亿），全年大幅减亏实现盈利主要来自行业景气回升和经营层面改善，公司三季度业绩已经出现拐点（Q3 单季度归属净利4.8 亿），结合金隅股份2016 年业绩预增公告，可以判断2016 年3、4 季度水泥板块经营持续改善。

京津冀2017 年供需保持持续改善态势，价格维持高位

一是需求有保障，中线来看京津冀人均水泥消费量远低于长三角和珠三角，京津冀一体化基建项目将持续落地保障区域需求稳步增长；二是供给有收缩， 2016 年开始政策强制推行冬季错峰生产，边际供给收缩力度大；三是格局有改善，2016 年金隅收购冀东，强势领导企业出现，高集中度+强龙头驱动，区域协同度将持续提升。目前京津冀水泥市场到位价接近400 元，相比2016 年年初上涨超过100 元/吨，预计3-4 月份复工后价格小幅调整刺激需求后仍将保持高位。

整合优化，公司内部经营有望大幅改善

冀东虽然规模大，“硬件”配置高，但竞争力不够强，其吨费用仍明显高于竞争对手。金隅相比之下，内部管控能力较强，经营实力优秀，未来通过整合将提升冀东经营效率，降低成本费用。

投资建议：给予“买入”评级

京津冀明年趋势将保持向上态势：一来需求有保障；二来供给有收缩；三来格局有改善（预计公司销量同比增长6%左右，均价上涨50/吨）而且公司本身内部也将迎来改善，通过整合将提升经营效率，降低成本费用。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.05、0.73、1.02 元，定增完成摊薄后，预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.05、1.36 元，给予“买入”评级。

风险提示：需求大幅下滑、基建开工不达预期、市场协同不达预期；