振荡将成后期走势主基调

在北美丰产利空压制和美豆出口放缓下，国内豆粕期价跟随美盘振荡下行，但与此同时，南美天气影响仍似悬在全球大豆市场的一把达摩克里斯之剑，在市场静待更为明确的消息指引之时，偏弱振荡将成为国内豆粕期价后期走势的主旋律。

北美大豆出口下滑，对期价支撑减弱

在中国进口需求推动下，2016年四季度美豆出口数据表现强劲，拉动了CBOT大豆和国内豆粕期价出现一轮上涨。但从近期的周度数据来看，美豆出口速度正逐渐放缓，其中，11月平均周度出口达250万吨以上，12月平均周度出口则降至185万吨左右。这暗示出南美供应正逐步占据全球的大豆出口市场。目前仍处于北美大豆的出口时间窗口，但随着南美大豆种植进入尾声，其预售步伐逐步开启。目前巴西新豆的预售比例为34%，低于去年同期情况，这一预售节奏或将造成后期南美新豆集中上市，挤占北美大豆的出口空间。

伴随着美联储加息预期而来的将是美元走强和其他新兴经济体的汇率贬值压力。笔者认为，美元升值、雷亚尔贬值，将加大南美大豆的竞争优势，加快2016/2017年度新豆的销售步伐，从而给美豆出口带来压力，削弱其对CBOT大豆和国内豆粕期价的支撑作用。

市场逐步消化丰产利空预期

此前美国农业部已预计本年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.02亿吨，近期巴西的良好天气也使得CBOT大豆和国内豆粕期价承压，市场正逐步消化大豆丰产所带来的利空影响。

相对而言，大豆供应仍存变数，关注阿根廷大豆种植和大豆出口关税未如期下调所带来的影响。与巴西提前播种相反的是，阿根廷新豆种植因前期降雨而出现延迟，目前阿根廷新季大豆正处于关键生长期，天气因素所带来的影响不容小觑。近期连续的大雨和局部洪水也令市场开始担忧其新季大豆供应，这将在一定程度上利多CBOT大豆和国内豆粕期价，后期阿根廷天气因素仍将引发市场关注。

此外，阿根廷总统马克里在2015年底上任时曾承诺将以每年5%的比例逐年下调大豆出口关税，但这一设想最终因2016年疲软的经济形势而不得不改为每月以0.5%的比例逐步下调，该政策的执行将自2018年1月始。笔者认为，出口关税下调政策的推迟将影响阿根廷农户的大豆预售步伐，阿根廷大豆供应将暂时性减少。

节前备货进入尾声，下游需求趋于平稳

国内豆粕库存企稳回升，连续三周上涨幅度逾20%，截至1月8日当周，国内豆粕库存达到64.75万吨，较前一周上涨22.3%，恢复至历史中位水平。从下游养殖情况来看，2016年11月能繁母猪同比减少3.7%，生猪存栏同比下降3.2%。而受制于环保整治政策的影响，对生猪散养户的裁撤速度加快，预计12月能繁母猪存栏将进一步下降。

此外，近两年来，生猪养殖行业的规模化速度不断加快，生猪期货上市也将进一步推动该行业的规模化和全产业链进程。笔者认为，这一趋势将使得豆粕需求量变化相对平稳，供应结构对国内豆粕未来的期价影响比重上升。

综上所述，南美大豆种植渐入尾声，未来走强的美元和逐渐走弱的巴西雷亚尔将进一步刺激南美大豆挤占美豆的出口空间，美豆出口数据对CBOT大豆和国内豆粕期价的支撑作用减弱。而国内下游需求的逐渐平稳将使得价格的核心驱动因素转向供给端，目前市场正逐步消化巴西良好天气所带来的利空影响。未来国内豆粕期价走势将等待天气和其他供给端消息的进一步指引，预期近段时间内，国内豆粕期价将维持振荡偏弱格局。