腾讯“证券研究院”特约 余丰慧 注册高级咨询师，著名专栏作家

一直处于话题漩涡的赵薇，又出现“幺蛾子”。近日，她以50倍杠杆收购29.13%万好万家股权一事备受市场关注。上交所连发17问、万好万家连发4则公告。赵薇被推到资本市场的风口浪尖上。如何看待赵薇以及前期的宝能系恒大系的高杠杆收购现象，确实已经摆在市场各方面前。

赵薇们高杠杆收购是不争的事实。赵薇收购万好万家的高杠杆典型表现在：向金融机构抵押股票借款近15亿元。抵押给金融机构的股票则是尚未到手的万好万家股票，三年共计利息约7.2亿元。类似于开发商买地，地还没有到手就抵押给银行贷款，用贷款来支付购地款。这是标准的“空手套白狼”。

透过现象看本质。市场各方之所以如此“痛恨”高杠杆，主要是担心与惧怕风险而已。不可否认，高杠杆风险极大，杠杆越高风险越大，几乎所有风险都来自于高杠杆。当然，从经济学常识看，杠杆也是配置资源的一种高效方式。问题的主要矛盾在于这种杠杆是适度的，而不是放任不羁极高的。什么叫极高的，类似赵薇本次收购的50倍杠杆以及宝能系恒大系屡次翻杠杆入住万科的做法都是极高的、风险极大的收购行为。

对于类似赵薇的极高杠杆收购仍要透过现象看本质。在上海交易所询问超级杠杆时，龙薇传媒在回复中反复强调两点：一是杠杆风险可控，赵薇夫妇56亿元资产足够覆盖，且后续不会利用上市公司资金进行垫资；二是收购不是为了短线炒壳，而是长期投资。

笔者认为，这里有三点需要明晰。一是赵薇收购的标的值不值50倍杠杆的收购价格价值。根据公告，万好万家控股股东万家集团拟将所持股份转让给赵薇旗下龙薇传媒，本次转让价款为30.6亿元，1.85亿股，对应每股16.54元，为停牌前18.38元/股价格的90%。从股价本身看，处于相对底部的股价易涨难跌。说明龙薇传媒收购在底部并且是缩水收购。这与宝能系特别是万科系完全不同，这“哥俩”入股万科都在最高位。只要收购标的没有泡沫，杠杆率再高也超不出标的物价值，根本性风险就不会大。二级市场的投资者用自身的行动给出了对此事的态度。万好万家复牌后连续两个涨停，便代表了市场预期。

二是龙薇传媒以赵薇夫妇家底作保证，同时以赵薇名人效应的无形品牌做押注，作出风险总体可控的判断是有基础底线的。

第三点最为关键。一些融资金融机构明知道杠杆率如此之高，为何仍敢给予融资。包括宝能系、恒大系，那么高的杠杆，竟然还有金融机构给其融资，监管部门还在批准其扩张理财产品。说到底，给其融资的金融机构或是风险的最大承担者与受害者。一旦融资者资金断裂，一旦融资收购标的价值评估虚高或存在严重泡沫，融资者违约风险将会大幅度上升。监管部门约束与监管金融机构放任给畸高杠杆率融资者融资或是监管的要害。

不过，我们相信给赵薇融资的金融机构对收购标的、杠杆率以及龙薇传媒和赵薇“夫妇”家底是经过科学论证与评估的。外界过度担忧与操心，似乎有点皇帝不急太监急的味道。 作为监管部门应该做的是，对这类收购充分予以提示风险，并督促收购与被收购者充分、透明、公开、完整、真实地披露所有信息。让其他投资者包括个人投资者获得充分的知情权。监管部门做到这里就足够了。剩下的事情就完全交给市场，由市场自由出清调节，让投资者自主选择投资与否，并让投资者完全承担投资后果，把在市场自主承担风险的权力还给投资者，监管部门千万不要越俎代庖，皇帝不急太监急啊。

当然，万科股权争夺战与赵薇高杠杆收购案折射出，资本市场制度建设任重道远。俗话说有言在先，就是要先有约定，先有规矩规章，才能理直气壮监管。近期，对万科股权争夺战的监管虽然目的是好的，也是正确的，但由于制度空白，质疑声不少。

总之，建设好资本市场制度体系，依法依规监管，剩下的就放心交给无形之手的市场吧。市场虽然高效，但也会犯错，不过犯错后的自身纠错与修复能力是超强的。还是相信市场机制的力量与魅力吧！