判断中国股市，大部分时间里，是一个政治和人性问题，跟经济和数学问题没有太大关系。

上证指数从去年的11月29日开始回调，至今已下跌超过5%，同期创业板指数跌幅接近14%，整个市场陷入了巨大的争议当中。与此同时，中国经济从数据层面看，并未出现进一步走弱的情况，甚至有触底反弹的苗头。

包括工业品出厂价格指数（PPI）上涨明显，上个月大涨5.5%；市场对整个2016年的经济增长预期依然保持在6.7%的乐观水平，去年四季度出口数据也不差；12月信贷增量超预期，规模1.04万亿元，同比和环比分别多增4466亿、2454亿元，企业部门贷款大幅多增。

外围市场，跟A股关联度较高的香港恒生指数近三周上涨接近7%，美股再次创出新高。尤其是人民币汇率，近三周兑美元持续升值，目前已回到美联储加息之前的水平。

那么问题来了，股市为啥下跌呢？

股市短期走势，一个是靠预期，另一个是要看资金成本。在制造预期方面，目前A股可能就只剩下“养老金”入市了。

如果真正要讲到股市的预期，能够持续吸引资金介入的，是要有新鲜血液的注入，这一点在中国市场却有相反的逻辑。

近期由于大部分人看不懂市场，总得找点理由，因此把股市下跌的责任推给了IPO提速。IPO提速和限售股解禁等，属于不痛不痒的数据误区，中国股民有一个很无知的毛病，就是希望IPO永远暂停。中国股市去年IPO总额还没有香港多，但定增搞了1.5万亿，几乎是IPO的十倍。

可以这么讲，中国股市就是一个已经上市了的公司的提款机，没有上市的，想尽办法往这个固化的利益阶层爬，“套现”和“想不劳而获”的目的远远大于什么借助资本市场的力量做好企业。跟很多人当官的目的是为了“寻租”道理一致，也跟以前的高考一个逻辑，只要考上了，国家“包分配”。

问题是，这个逻辑明显是错的，为什么还要坚持？印度经济体量只有中国的五分之一，但印度上市公司的数量是中国的两倍多，就在这种情况下，也没见中国股市比印度股市涨得好。大家可以看一下下图，中国的沪指1992年是1200点，现在是3100点，而同期印度股市上涨了10倍。

如何制造预期，是个综合性问题，在中国市场，对预期的理解非常片面。美国在发展股票市场方面，经验是最丰富的，全球没有任何一个市场跟美国能够相提并论。当我们还在担心注册制，以及加速IPO会抽走市场资金，想尽一切办法压制IPO审批速度时，美国各交易所展开双臂，极力欢迎全球各地的好公司能够赴美上市。

美国就不怕自己市场的钱被别人赚走吗？当然不会，因为需求决定供给，每一个新企业的上市，就是一个新的活力因子，不仅会刺激新资金的介入，还会让整个沉淀资金更有动力留在股票市场。

你经常会看到这样的画面，中央电视台会专门派记者，直播和花非常大的力气去报道中国一个互联网企业去美国上市敲钟，但很少看到如此报道国内上市企业。

美国股市流程化的创造了一个自我扩大的生态系统，其股市能够慢牛上百年，这种带有隆重仪式感、创业精神渗透力，以及完全开放和市场主导的文化塑造，是不可忽视的因素。

美国股市就像一个社交平台，不断的邀请大V入住，一方面大V可以给平台带来新的粉丝，另一方面会增加老用户留在平台的动力，因为大家都知道只要呆在这里就足够了。

如果仅仅把IPO看作是直接融资那么简单，那就错大错特错了，当你在这个池子里，买不到新东西的时候，对老东西也不会太注入兴趣。

没有研究明白“预期”的影响，以及如何有效的制造预期，从制度层面讲，就还是一个存在严重缺陷的市场。那剩下的股市推动因素，就只有消息和资金层面的问题了。一方面需要不断的制造“真假消息”，一方面则需要更低廉的资金成本，以及监管层授意和开启窗口指导式的，将全社会资金向股市引导，这就是所谓的政策市概念。

关于“政策市”，不能讲太多，但判断逻辑是有章可循的。2015年5月4日，上证综指在4400点的时候，我曾在腾讯证券研究院专栏发文《肖磊：判断牛市顶部必须了解十个问题》，预测大盘会在5000点见顶，结果一个月后大盘在5178点见顶；2015年11月17日，《肖磊：为什么说4000点遥不可及》，当时大盘从当年9月份最低的2800点反弹至3600点，很多投资者一片乐观，认为冲上4000点指日可待，但自我发文至今，股市依然停留在3100点；2016年1月5日，我在新浪意见领袖专栏发文《近日80%可能第二次触发熔断》，明确指出了熔断机制的弊端，结果1月7日股市触发二次熔断，到1月8日熔断机制直接取消。

判断中国股市，大部分时间里，是一个政治和人性问题，跟经济和数学问题没有太大关系。我作为一个大宗商品市场，以及黄金、外汇等国际金融资产研究者，对股市的关注是一个完全独立的角度，因此能够看得更加清楚一些。我总是发现，在国内，每当股市不好的时候，总有人站出来拿IPO说事。为什么在国际市场当做荣耀和期待的事情，在国内市场会变得令投资者心惊胆战呢？我想，可能跟审批制有很大的关系，供给和需求完全不由市场主导，审批制从某种程度上来说，以保护投资者为借口，最终却在伤害投资者。

从历史来看，如果没有邓小平，中国现在有没有股市还真不好说，邓小平对中国最大的贡献，总结起来就是，“解放思想和改革开放”。其实论中国股市，确实还处在需要解放思想的阶段，思想不解放，就很难有实质性改革，市场就不可能进入到一个正常的良性循环。

中国股市的另一个问题是，没有人愿意听关于改革方面很好的宏观分析，陷入了对短期价格走势的沉迷和追逐，监管者和投资者同样抱着投机心态行事，为了配合市场意念，就连监管层出席会议，都需要打个红领带，证监会对面商场摆个熊大和熊二都接受不了。自上而下都活在迷信般的世界。

最后，说点很实际的，为了证明我的判断是正确的，你们的判断是错误，我要指出此次股市下跌的主要原因。

本次股市回调，起始于去年11月29日，上证指数在突破3300点之后开始回落，持续至今。也正是在11月29日开始，中国银行同业存款利率开始拉升，实际上就是“内部”出现了钱荒。这个因素在当下对股市的影响非常关键，前文中我已经讲过，股市受制于预期和资金面的影响，在预期没有太大变化之前，推动股市活跃的资金，往往是短线资金，这部分资金最敏感的就是资金成本问题。资金成本一旦上升，炒作股市的动力立马熄火，从创业板的下跌看尤为明显。

未来一段时间，投资者主要关注银行同业存款利率，如果该利率开始回落，外围市场并没有太大变化的话，中国股市短期有结束下跌走势的可能。如果该利率继续走高，股市还得下跌。关于整体今年的走势，未来还会有专门分析。