远期消费依然乐观

去年年底，在投资增速上行、国内炼厂产出减少以及进口量下降等多重因素作用下，沥青价格迎来上涨行情。然而，新年伊始，沥青涨势有所放缓。后市，其又将走向何方？

前期的上涨逻辑

去年四季度道路开工项目增加。去年二、三季度，由于全国范围的洪涝灾害频发，加上G20峰会的影响，道路施工的沥青需求迟迟无法释放，1—8月交通固定资产投资额的单月均值为1.292千亿元。而9—11月的单月均值升至2.013千亿元。投资额增加刺激道路项目开工。此外，进入冬季，虽然北方沥青需求低迷，但南方道路项目处于赶工状态，沥青需求尚好。

炼厂倾向减少沥青产出。去年9月，国家实施运输新政。顿时，运力紧张，进而刺激卡车销量。与此同时，水运货运量也大幅提升。上述因素影响下，柴油和燃料油需求释放，柴油价格强势上涨，柴油—沥青价差持续放大，沥青利润不及成品油，炼厂倾向减少沥青产出。华东某大型石化炼厂甚至更换油品，未来三个月不再生产沥青。南方道路项目赶工，而炼厂沥青负荷创近几年的新低，现货资源严重不足。

国内进口量大幅萎缩。在我国沥青进口结构中，韩国居于主导地位，占国内进口份额的76%。韩国超过60%的沥青用于出口。由于在油价反弹过程中，燃料油利润好于沥青，并且去年9月国内沥青供应充足，韩国炼厂减少了沥青产出，以至于国内去年10—11月的进口量大幅减少，加剧了货源紧张局面。

在投资增速上行、国内炼厂产出减少以及进口量下降等多重因素作用下，沥青价格迎来上涨行情。

后期的价格预判

根据交通运输工作的主要目标，今年，我国公路、水路将完成固定资产投资额1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路，新增内河高等级航道达标里程500公里，建设城市和农村快递公共投递服务站各10000个，新增通客车建制村4000个。

从“十三五”规划来看，我国高速公路里程将由2015年的12.5万公里增至16.9万公里，平均年增长6800公里。一般来说，五年规划中前三年的开工负荷较高。此外，去年规划了很多道路项目，而直至四季度，开工负荷才提升到较高水平。今年将是道路建设全面开工的一年，沥青需求依然较为乐观。

当下，沥青涨势有所放缓，一方面是国际油价高位调整；另一方面是临近春节，全国道路施工收尾工作即将结束。后市来看，汽油、柴油利润好于沥青，炼厂主产焦化料，沥青开工负荷依然不大，但是贸易商冬储热情高涨，炼厂出货紧张。

虽然当前油价陷入回调泥潭，但我们对产油国执行减产协议报以乐观态度，油价处于易涨难跌格局，今年上半年的油价高点看至65美元/桶。

整体来看，油价抬升，远期需求向好，投资者可谨慎持有沥青多单。