野村控股(Nomura)近日报告中称美国企业的资金回流，将带来2400亿的巨额美元购汇需求，特别是对于欧元/美元汇市造成下行压力。

特朗普政府计划对美国企业在海外所得采取免税政策，系效法2005年的国土投资法案(HIA)。近1万亿美元左右的企业资金将通过免税渠道回到到美国国内，从欧洲地区银行中带走约600亿美元资金，并连带影响到货币基差互换市场，导致外国企业美元融资的成本增加。不过按照2005年的经验，大部分回流的海外所得将被企业投入到回购股权和现金股利上，这对于美国的证券市场，特别是有大量海外投资的上市企业来说，将会是极大的利好。

外汇交易上要关注特朗普对美国企业海外所得免收税务，原因在于该政策将会吸引大量海外资本回流至美国国内。要去衡量资本回流所可能带来的影响，就要弄清楚三点：

1）美国企业在海外持有的资产是以美元还是外币计价（如果海外资产以美元计价，资金回流便不会牵涉到外汇交易）；

2）资产是以现钞形式存于银行当中还是通过投资转化为金融工具；

3）当资产回到美国境内后企业将用它做些什么。

海外流动资产规模巨大  回流外汇需求集中欧元/美元

资金回流所牵涉的企业,其资产负债表应当包含大量现金、现金等价物和有价证券等流动资产；一家企业的资产流动程度越高，那它在美国境外子公司持有大量资产的可能性就越高，通过回流管道回到美国境内的潜在资金就越多。美国资本流动性排名前20的企业当中，有9家属于高新技术产业，而苹果则理所当然位居榜首；其余还有5家医药企业，2家汽车制造商和大型跨国集团。

现金、现金等价物和有价证券持有量排名前20的美国企业（红：流动资产总量 灰：海外现金资产）

以苹果为例，苹果的海外流动资产占比91%，而排名前20的企业平均占比也达到60%。按照这些企业累计2万亿的流动资产总量，那么潜在的资产回流量将达到1万2千亿美元。当然这样进行估算也存在误差，毕竟各个企业在海外的流动资产量多少不一，有些企业在海外虽有投资但并无盈利（强生集团和Facebook就是例证），开放免税政策后期待各大企业将海外资本全数撤回国内也不大现实，毕竟海外业务的正常运营仍然需要资金支持。如此说来，将60%的流动资产回流作为潜在上限，那么比较保守的估计就是40%，相应的资金回流规模也将达到一万亿美元。

在计算外币计价资产在总流动资产当中占比时，野村也采取了折衷的方案，结合样本企业对外披露的数字说法（亚马逊37%，微软8%，苹果“海外资产基本都以美元计价”），最后预计在回流的1万亿美元资金中，应当有约2400亿美元资金以当地货币计价，需要通过外汇市场换汇后回到美国境内。

流动资产排名前20企业的资产成分表

将上一结论与各大企业留存收益的地理分布相比较，欧元区占比42%（欧元/美元兑汇需求约1000亿美元），远高于其他地区；美元/加元需求170亿美元（7%）,英镑/美元需求140亿美元（6%），美元/瑞士法郎需求120亿美元（5%），美元/日元需求50亿美元（2%）。如此巨大的需求量将对外汇现货市场产生冲击，且资金回流速度越快，冲击幅度越大。

美元海外供应量大幅收缩  股权回购带来美国股市利好

野村通过对样本企业资产负债表的分析，进一步得出结论约有15%的流动资产是以现钞或银行存款形式存在于海外市场，在海外银行账户上的存量可能近1500亿美元。这些资金往往都已被银行通过货币基差互换市场转换为当地货币，以方便银行进行以当地货币计价的借贷资本运作；即便这些参与互换交易的美元资金仅占存款总量的一半，那么资金撤出造成的互换反转操作，也会造成基差互换市场当中的美元供应量大幅减少，进而导致当地企业与银行在进行美元融资时面临高昂的代价。

过去各大企业选择将大笔资金留在海外，大多是以避税为目的。2005年国土投资法案生效后，大部分回流资金最终都进了各大企业的股东的口袋。根据当时国家经济研究局(NBER)的报告，每回流1美元，就会产生0.79美元的股权回购和0.15美元的股息增加。现在按照1万亿的资金回流规模估计，就可能带来约7900亿的股权回购和1500亿的现金股利；而股权回购的体量远大于现金股利的分发，将会支持企业股价大幅上扬，对整体的证券市场带来正面影响。