腾讯“证券研究院”特约 蒋光祥 财经评论人

近期大盘持续走弱，尤其一贯不安分的创业板跌到引人注目。使得现时IPO速度是否过成为备受争议的一个重点。有激进观点甚至认为“持续的IPO是在‘抽血’，令A股不堪重负，严重影响了市场信心，恐导致新一轮股灾”。在不少声音质疑IPO过快之后，新华社近日撰文为IPO正名，表示“IPO常态化可以给力实体经济，股价最终还看公司质量”。观点之龃龉，可见目前社会共识并未形成。

这里有一个相对小众、专业化的统计可能尚未得到社会广泛关注：二级市场自去年初开始便持续震荡，普通散户获利自是相当不易，而在机构投资者领衔的股票型、混合型、债券型基金等传统产品线上，股票型基金平均回报率为-11.46%，混合型基金为-7.09%，债券型基金为1.31%，更是甚为寒酸，几令段子里“什么不做，零收益，业绩可排名前三分之一位”的黑色幽默成真。除却相对小众化的QDII基金，这几类基金的冠军也是近五年最拿不出手的收益率，分别在20%和30%、7%之下。机构投资者尚且如此，遑论中小散户？

与之相对应，2016年资本市场的“老节目”——打新收益率相对之高，就显得比较突兀。动辄10%以上的年化收益率，且无亏损之虞，简直可破“收益与风险相对称”的投资铁律，技术含量就看参与资金量的大小，令价值投资论者默然失语。这说明这些年来，一、二级市场协调发展问题仍未有大的改观，两者之间仍存在严重的脱节和非均衡发展。供求状况严重失衡，一级市场上供给远远小于需求，有巨额资金滞留在一级市场上专门打新股。底仓额度要求越来越高，和对应的中签率总是走先高后低的曲线，就是直接的佐证。但二级市场却是另外一番恍如隔世光景，供过于求，市场不断扩容，“造血”功能跟不上。而且对二级市场的广大个体投资者而言，股票从涨停板打开的那一日开始，价格走势具有巨大的不确定性，加之部分不法庄家兴风作浪，整个市场投机风甚浓、风险巨大。一级市场吃肉，二级市场喝口热汤也难，直接撼动了股市平稳向上的客观基础。这一偏差的后果是我国股市的融资功能非常突出，虽然一级市场直接投资，未尝不是直接支持实体，但过分强调这一功能不仅使市场更高经济层次上的功能被忽略，而且最终也会影响到市场的融资功能。

相对于二级市场来说，新股发行价格严重偏低，一级市场的市盈率控制在15倍以内，而二级市场则动辄三、四十倍以上，巨额差价利润的存在诱使大量的资金流向一级市场，保证了上市公司成功融资的需要，但这不仅阻碍了二级市场的发展，使其造血功能不足，而且影响了二级市场价值发现的功能体现。虽然一级市场容量的扩大本身就是股市发展成熟的重要标志，但没有二级市场的同步发展，整个市场的广度和深度，有效性和流动性堪忧，在股票的上市流动中实现资源的优化配置更是一句空话。毕竟，一个股性呆滞、交投清淡的二级市场难以长久支持一级市场的发展。

综上所述，再回忆2015年的杠杆牛市，很多专家认为是A股供给不足，导致在巨量资金推动下鸡犬升天。因而，新股发行加速显然并不是一无是处，甚至可以上升到股市供给侧改革的高度。最直观的感受就是新股的赚钱效应已经开始减弱，新股上市从轻易就20乃至30个涨停，到目前的4、5个涨停板就打开。使得新股不败的神话行将就木，新股，尤其是中小板、创业板的新股估值倍数开始回归常识，并对所在板块的影响深远，这显然是一件利于资本市场长远发展的好事。当然，当前人民币贬值引发的资本外流冲动，以及基本养老金等远水入市不确定性等宏观不利，使得目前的市场主要是存量资金在博弈，新股发行就是划走了既定大小蛋糕里面的一块，从这个角度来看，现行发行节奏的确令市场难以承接。尤其是对于创业板，给了“壳”不再值钱的预期，稍有风吹草动，不少股票便从高估值的神坛跌落，伤害了一片本给予厚望的投资者。不排除接下来监管层可能会参考一些市场声音，下意识地控制一下节奏。

不过，二级市场高估值神话的破灭，总归要在某一个时间点出现，这一个时间点难免会有相当多的投资者不快，但总好过将来市场大部分投资者一直不满意。