摩根士丹利分析师最近挖掘出了这一点：过去几年全球美债的最大买家来自日本。

分析不同市场日内时间序列是一个常见的策略，并通常被应用于24小时交易的市场，比如外汇。最近的一个例子是德银报告《如何通过外汇赚钱？只要每天凌晨3点醒来》。

虽然这样按时间和区域进行的梳理主要被应用于外汇，但上周末摩根士丹利分析师Matthew Hornbach对利率也做了一个类似分析。于是，他有了惊人的发现。

分析师Hornbach表示，多年来他工作中遇到的一个关键点是，日本投资者在多大程度上对利率是施加了下行压力。这促使他去考虑，这样的影响到底是发生在东京交易日或是在东京交易日之外。

他划分出4个全球交易时段：东京时段（东京开盘至2:00 AM ET）、伦敦时段（2:00 AM ET 至 8:00 AM ET）、纽约上午时段（8:00 AM ET 至 1:00 PM ET）、纽约下午时段（1:00 PM ET 至 5:00 PM ET），并且编制了4个指数来跟踪10年期利率在这4个交易时段内的变化。

下图中显示了自2012年11月以来，美元10年期掉期利率在不同交易时段的累计变化。右图合并了纽约上午及下午时段。

为避免交易日对利率变化的影响，Hornbach删除了任一地区出现节假日的那一天。由于掉期利率有相应的历史日内数据，Hornbach在此处采用的是掉期利率。但他表示若能获取日内价，那么可以采用美国国债期货价格，结论应该相同。

他发现，上两图显示出2015年和2016年掉期利率的下降都发生在东京交易时段。实际上，自2014年10月8日以来，10年期利率在东京交易时段下跌了141个基点，而在这段时期，10年期利率在伦敦交易时段累计上涨109个基点，在纽约交易时段上涨37个基点。

如果观察的时间缩小至美国大选后，10年期利率在伦敦交易时段上涨35个基点，纽约下午交易时段上涨37个基点，东京交易时段下跌18个基点，纽约上午交易时段下跌1个基点。

这些发现意味着，全球美债买压基本都来自日本，世界上其他国家则是净卖家。虽然摩根士丹利的分析并没有确认买家是哪个确切的日本组织，但这确实表明购买美债的行为大部分发生在日本的交易时段。

尽管买家是否来自日本需要进一步证明，不过这意味着，如果此模式仍在继续，那些债券交易者们应该把购买美债放在日本交易时段，把大部分卖出美债的行为放在伦敦交易时段。

当然，现在这样的交易模式已经被曝光，以后可能不会再持续了。