我们看好经纬纺机,不仅在于所持中融信托(37.5%)业务改善,亦在于资产整合预期。2016 年公司走出H 股私有化、集团股权划拨、剥离汽车业务等小碎步,2017 年或将迎来大踏步。

私有化H 股完成,为资本运作留足了空间

2015 年12 月,公司公告以每股12 港元收购全部发行1.808 亿H 股。截止2016年10 月,恒天集团收购H 股93.1%,且12 月19 日为最后期限。私有化完成后,恒天集团持股比例由38.8%提升至约58%。为后续资产整合留足了空间。

恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富

2016 年11 月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3 倍,产业布局广泛,将为经纬纺机的金融业务提供更丰富的业务资源。

汽车业务剥离有利于止损

2016 年12 月,公司以2.48 亿价格向恒天集团整体出售汽车业务,以解决同业竞争问题。出售后短期内有利于止损并获得资金流入,预计增厚合并报表归母利润总额1 亿元。

中融信托业务品质提升,盈利能力有望再释放

信托行业迎来小阳春,政策更趋友好、行业规模再提速、报酬率回升。2015年起,中融信托控规模、调结构效果显著。2015 年末,信托规模6700 亿元,同比下降约6%,2016 年基本持平。同时,2015 年集合类信托占比58%,单一类29%,财产性13%,结构好于行业均值。经过2 年调整,中融信托业务品质得到提升,业务风险明显下降。2016 年净利润27 亿元,同比上升4%。

重申买入评级,合理估值34-36 元/股

中性假设下:1)中融信托:197 亿元(中融信托合理估值655 亿*37.5%*0.8);2)恒天财富23 亿元;3)非金融板块26 亿元。依次测算,公司合理估值34-36元/股,当前股价大幅折让,且资产整合预期升温,维持买入评级。

风险提示

1)非金融业务经营严重恶化,亏损幅度超预期;2)信托业务出现黑天鹅事件。