事件：

公司公布了2016 年业绩预增公告，业绩同比增长40%-45%，实现净利润27.8-28.8 亿元；4 季度实现净利润7.76-8.76 亿元。同时公司控股的宝信汽车（HK1239）发布业绩预增公告，预计2016 年实现净利润同比大幅增长180%以上，全年净利润超过3.96 亿元，宝信上半年仅完成了5675 万元净利润，显著低于历史正常水平，下半年恢复势头强劲，预计2017 年将继续保持高速恢复趋势。

评论：

1、汽车行业景气度持续，公司业绩继续大幅增长2016 年已经是乘用车第4 个高景气年份，乘用车行业同比增长13.6%，核心85家乘用车企业同比增长15.5%。乘用车持续的高景气度，带动经销商业绩持续增长，广汇一直深耕合资品牌车型销售服务，近几年通过并购持续提高豪车店面占比，2016 年通过对宝信汽车的并购，其豪车品牌占比超过了25%，中级畅销品牌占比超过70%。

公司是奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大畅销豪车品牌全国NO.1 的经销商，豪车销量市场占有率超过5%，并且在继续增长。不断优化的品牌结构为公司盈利能力持续提升带来动力。

2、汽车老龄化，经销商盈利结构向汽车后服务快速转移2015 年汽车后服务产值7800 亿元，美国汽车后服务产值达到2.3 万亿元。

我国汽车市场的高增长已经持续了超过10 年，截至2015 年的统计数据：汽车保有量1.72 亿，平均车龄4.3 年，正在加速步入汽车老龄化社会，汽车后服务市场呈现井喷趋势。整个汽车经销商的利润结构正在快速变化，汽车后服务占比不断提升，盈利情况逐年改善。经营情况良好的公司，其汽车后服务贡献的毛利占比超过40%，净利润占比超过80%。利润结构的变化使得汽车经销商受到汽车新车销售波动影响日趋减弱。而受到后服务高增速蓝海市场带动，汽车经销商业绩开始呈现稳定提升的局面。

3、汽车金融、二手车业务成为新的后服务增长点（1）汽车金融

随着消费方式的变化，个人信用体系日趋完善，汽车信贷，融资租赁业务快速增长，预计未来5 年汽车金融行业年均增长率超过25%。截至2015 年底，中国汽车金融渗透率只有25%，而美国则高达90%；融资租赁渗透率2%，美国达到46%。汽车经销商为重资产行业，现金周转情况优良；客户群体信用度高，坏账率低，非常适合大力发展金融业务。截至2016 年中报，公司保险代理+融资租赁业务毛利占比达到29.4%，估算净利润占比超过35%，未来该板块占比将持续提升。

（2）二手车业务

二手车业务随着汽车老龄化加速，将呈现爆发式增长。2015 年，中国的二手车交易量同比增长56%，达到近1000万台次。预计未来5 年，二手车行业的年均增长超过20%，2020 年超过2500 万台次，是一个快速增长的蓝海行业，其利润和产值巨大。以美国成熟后服务市场为例，其利润90%来自汽车后服务，而汽车后服务中超过60%的利润贡献来自于手车业务。

2015 年美国汽车平均车龄为11.5 年，中国为4.3 年，中国正在快速步入汽车老龄化阶段。目前，按照销售量测算，中国的新车：二手车=1:0.38；美国的新车：二手车=1:2.2，中国的二手车市场空间巨大。

公司的二手车交易布局完善，2015 年开始呈现快速增长趋势，预计2016 年完成超过6.5 万台次的二手车交易。其与电商积极合作探索网上销售渠道取得极大的进展，2016 年前三季度，公司与淘宝网合作，参加网络拍卖台次超过3 万台。考虑到公司在二手车领域的完善布局，代理品牌全面，销售和维修网点广泛，更有利于二手车业务开展，我们认为公司将最大程度受益于手车行业的爆发，二手车业务将成为新的利润增长点，以保证公司的持续增长。

4、宝信汽车持续改善，期待2017 年宝马销售爆发宝信汽车2015 年行业规模排行NO.10，是长三角地区较大的豪车及超豪华车经销商，是宝马在国内最大的代理商。

2015 年以及2016 上半年，受到并购调整以及公司自身业务调整影响，业绩出现了较大幅度下滑。2016 年上半年依然持续低迷，下半年公司调整完毕后，广汇汽车进驻，给宝信汽车的整体运营效率带来了快速提升，资金成本有所下降，业务整合改善了公司经营状况，下半年公司预计恢复性完成净利润超过3.4 亿元。

2017 年公司业绩除了继续挖潜，改善外，宝马进入了新产品投放大年，值得重点期待的：全新1 系、全新5 系，预计将成为宝马在中国的销量排头兵，宝马2017 年的表现值得期待。预计宝信汽车将成为最大的受益公司，公司业绩有望在恢复性改善的基础上，呈现猛增趋势。保守预计宝信汽车2017 年净利润将超过6.5 亿元。

盈利预测与评级

考虑到宝信汽车和大连尊荣的业绩改善，以及2017 年公司自身的业绩增长，我们保守预计公司2016-2018 年的EPS 分别为：0.52 元、0.7 元、0.88 元，对应的PE 分别为：17.5、13.1、10.3。美国的汽车经销商龙头在后服务蓝海快速爆发期的时候，其估值维持在20 倍以上。我们认为广汇汽车作为国内的龙头企业，2017 年有望实现全球收入第一的目标，其在汽车金融、二手车业务、以及电商领域的布局最为完善，最大程度受益汽车后服务爆发，利润结构持续改善，利润空间巨大。维持“强烈推荐-A”的投资评级，看好公司发展，持续推荐。

风险提示：汽车行业景气度下滑等。