展望2017年大豆价格走势，如果美国大豆在播种生长期天气正常（类似16年，没有严重干旱情况），我们认为明年价格运行区间在（960美分，1200美分），如果出现较长期的高温少雨天气，我们认为明年价格运行区间在（960美分，1300美分）。

一、2016年行情回顾

回顾2016年国际大豆走势，首先我们来总结一下这一年行情的波动情况。美豆指数在3月初创下860美分的全年低点，全年高点出现在6月10日，为1188美分，全年最大波动幅度为38%，对比往年，这个波动幅度为处于中等偏高。6月中旬之后大豆价格自高点回落，最低至940美分，全年最大跌幅是21%，全年来看，大豆价格仅录得约16%的涨幅。

2016年国际大豆价格走势基本符合季节性规律，上涨行情的驱动来自大豆播种生长期天气炒作，下跌行情的驱动来自风调雨顺、丰产逐渐成为现实。全年大豆走势还存在一个明显的特征：底部坚挺、逐渐抬升（见下图标识）。2016年1月至3月期间，国际大豆在860美分附近存在很强的支撑，屡次试探没有有效下破；8月初至10月中，国际大豆在940美分附近存在很强的支撑；11月中上旬，国际大豆价格屡次下探980美分没有跌穿，12月下旬再次试探980美分，我们判断在这个位置仍将存在很强的支撑。

从供需来看：

第一个阶段是1月至3月初，大豆价格走势在底部窄幅震荡，农民卖货意愿清淡提供底部支撑，然后南美丰产全球供应充足压制价格上涨空间；

第二个阶段是3月至6月中，大豆价格走出一波凌厉的上涨行情，基本面主要的驱动是阿根廷洪涝导致产量损失、美国出口超季节性好转、5-6月份美国大豆产区少雨干旱，资金面上基金大举做多加剧行情波动；

第三个阶段是6月中至8月初，大豆价格自高点回落，回吐了大部分涨幅，这个阶段主要交易美国大豆的产量，由于美国大豆产区天气良好，大豆产量前景不断改善，USDA多次大幅上调单产；

第四个阶段是8月至10月上旬，大豆价格维持区间震荡，底部支撑依然来自于农民惜售以及美国大豆出口异常强劲，顶部压力来自于美国大豆丰收供应充足；

第五个阶段是10月中旬至今，大豆价格震荡上涨，主要动力是美国大豆出口强劲、阿根廷产区降雨偏低，但美国大豆供应充足的格局难改以及阿根廷干旱程度还不足以导致产量产生实质损失，因此大豆价格突破上涨的动力并不足。

二、2017年G-3国大豆市场供需展望

按照季节性规律，我们将2017年国际大豆市场分成以下几个阶段：1-3月，主要关注南美产量、物流和出口；3-8月，主要关注美国新作大豆产量和天气，以及这个阶段南美大豆的消费；9月-次年1月，主要关注美国新作的消费。

1、大豆价格底部明朗，南美天气或是价格向上突破的动力

美国

站在16年末这个时点来看，G-3国家16-17年大豆供需平衡表中，美国大豆供需变数不大，目前的消费预估，出口和压榨都创历史记录，即使上调，上调空间也是有限的，供应充足的格局难以改变。下图为美国历年结转库存以及库存消费比，16-17年结转库存在历史中为第三高的水平，库存消费比11.7%，为中等水平。

下表是美国大豆累计销售历年对比，本年度至今中国需求异常强劲，16-17年美国大豆累计销售同比增速达到26%，累计销往中国的量同比增加34%，除中国外，欧盟、墨西哥以及东南亚地区需求表现都没有亮眼之处。

截止12月15日，美国大豆累计销售已经完成USDA预估的84%，在本年度剩余的时间内，平均每周仅需新增销售24万吨，过去6年同期，该指标平均值为19万吨，区间是（1.2万吨-32万吨），本年度过去四周平均新增销售是167万吨，也远高于实现全年目标所需的水平，因而我们认为UDSA未来是有可能会上调全年出口目标2000万-4000万蒲式耳，目前预估全年出口20.5亿蒲式耳。

巴西

巴西大豆已经临近收割，市场分析机构预计1月份能够实现收割的大豆将达到900万吨左右。USDA预估巴西大豆产量为1.02亿吨，市场分析机构对巴西大豆的产量预估较USDA高出200-400万吨。巴西本年度大豆播种、生长良好，市场对巴西大豆产量丰收早有预期，因而我们认为巴西大豆产量的利空在价格中已经消化了。

接下来市场对巴西市场的关注重点是在农民的销售意愿、物流方面。农民销售意愿主要受价格、汇率的影响。当价格在区间底部时，我们判断农民依然会通过惜售来挺价，从而夯实底部。汇率方面，下图是巴西雷亚尔走势，近期雷亚尔在3-3.5之间波动，短期内我们看不到雷亚尔出现14、15年期间那样的贬值趋势，因此我们判断汇率的波动可能是在一定程度上会影响到农民的销售意愿，但并不会导致农民出现异常惜售或者抛售。

物流方面，几乎每年都会发生大大小小的卡车、港口工人罢工事件，但2016年并没有发生大规模的拥堵情况，据我们了解，巴西国内近几年也在致力于改善物流状况，我们认为17年物流可能也会比较顺畅。

基于巴西大豆丰收且今年作物收割提前、物流通畅的判断下，我们认为巴西1、2月份累计出口将创历史新高。下图是历年巴西1、2月大豆出口量，历史记录是2014年，为282万吨。

阿根廷

阿根廷方面，目前大豆播种估计完成80%左右，阿根廷大豆收割从3月底开始，期间还存在很长时间，天气方面存在较大变数，因此阿根廷大豆产量还有变数。12月以来，阿根廷大豆主产区降雨偏低，土壤墒情恶化，如果未来没有及时的降雨缓解干旱，将会对大豆产量造成影响。下图是过去30天内阿根廷的累计降雨。

下图是阿根廷大豆产区分布图。

2、美国新作供需展望

美国新作播种将于4月份开始，现在市场分析机构已经开始预估新作的播种面积，USDA对于新作最早的预估在2月展望论坛上。

私人分析机构Informa预估17年美国大豆播种面积是8886万英亩，16年实际播种面积是8370万英亩，增加516万英亩，预估大豆单产是47.2蒲/英亩，16年最终单产是52.5蒲/英亩，预估17年大豆产量是41.66亿蒲，16年最终产量是43.61亿蒲。此外，由于大豆和玉米竞争播种面积，还需关注玉米播种面积的预期。Informa预估17年美国玉米播种面积是9015万英亩，16年实际播种面积是9431万英亩，同比减少415万英亩。下表是Informa机构的预测。

目前用于判断17年大豆单产的依然太少，

因此单产判断并没有太多指示意义，市场暂时也不会交易17年美国大豆的单产。但私人机构对17年美国大豆播种面积预估具有参考意义，根据Informa预估，17年美国大豆播种面积大幅增加、同时玉米播种面积大幅减少。

下图是大豆、玉米比价。大豆/玉米比价用于衡量播种大豆还是玉米的种植收益。从下图不难看出，大豆玉米比价处于高位，这从逻辑上是支持多种大豆少种玉米。

7、8月份是美国大豆生长的关键时期，天气状况对大豆单产十分关键，目前尚难以对长期的天气进行展望。下表总结了过去30年每年美国大豆价格在天气炒作期间最大的涨幅，平均为35%。

3、中国需求

前面我们提到，中国需求是支撑美国大豆出口如此强劲的关键因素。全球几个主要的蛋白需求国家和地区，16-17年的大豆进口增速并不亮眼。全球几个主要的蛋白需求国家和地区主要是中国、欧盟、东南亚、墨西哥。其中16-17年东南亚的蛋白增速很高，折大豆进口量增速为10%，但增量主要体现在进口豆粕大幅增加，而进口大豆仅小幅增加。

中国：按照UDSA 8600万吨的预估来看，16-17年中国大豆进口增速是3.3%。但根据我们对中国供需平衡表的分析，16-17年中国进口大豆量将达到8800万吨，进口增速为5.7%。

东南亚：东南亚主要的蛋白需求国家为印尼、泰国、越南、马来、菲律宾，2015-16进口大豆以及豆粕（按照提供等量蛋白来将豆粕折算为大豆）折算为大豆，为2715万吨，2016-17年预估为2980万吨，增速为9.7%。但东南亚国家以直接进口豆粕为主，进口大豆为辅，2015-16年进口大豆为755万吨，16-17年预估为776万吨，略增。15-16年进口豆粕1539万吨，16-17年预估为1730万吨，增幅较大。

墨西哥：15-16年墨西哥进口豆粕237万吨，16-17年预估为250万吨，15-16年墨西哥进口大豆412万吨，16-17年预估为430万吨。16-17年墨西哥蛋白增速表现也一般。

根据我们的统计，中国明年3月之前的进口大豆需求基本已经买齐，2016年10-2017年3月期间到港的大豆预估总计4400万吨，同比增加570万吨。截止目前，中国采购的大豆同比增量这么大，说明中国蛋白需求非常旺盛。接下来3-9月主要靠进口巴西、阿根廷大豆来满足国内蛋白需求，那么蛋白需求是否还能持续保持旺盛将影响南美大豆的出口。根据我们的判断，中国16-17年进口大豆量预估为8800万吨，则4-9月份仍需采购4400万吨，这4400万吨将基本要从南美进口来满足。上一年同期4-9月份从南美进口了4020万吨。

中国蛋白需求主要受到下游养殖行业禽、畜存栏和替代因素的影响。总体上来说，17年养殖各个板块，生猪、肉禽、水产， 都有一定的增长，利多于豆粕消费，此外，杂粕供应依然很紧，还是需要豆粕来替代。受环保方面影响，生猪存栏不易出现快速增加，猪肉价格整体上还将维持高位运行，从这个角度来看，养殖户依然存在压栏心态，这也利多豆粕消费。利空豆粕消费的因素存在于生猪存栏恢复得不及预期，以及玉米价格大幅下跌，导致豆粕丧失价格优势。

三、2017年国际大豆价格展望

展望2017年大豆价格走势，如果美国大豆在播种生长期天气正常（类似16年，没有严重干旱情况），我们认为明年价格运行区间在（960美分，1200美分），如果出现较长期的高温少雨天气，我们认为明年价格运行区间在（960美分，1300美分）。

按照季节性规律，国际大豆价格的顶部大概率是出现在美国大豆关键生长期6-9月期间，过去26年中，有10年CBOT 11月合约的高点发生在此期间。

价格探底的时点，一是可能发生在南美大豆产量确定，市场交易南美大豆丰产，二是美国大豆产量确定之时，从季节性规律来看，大概率是发生在9-10月份。