国内供应

最新预期显示，2017年1月进口大豆预报到港751.38万吨，环比降15.6%，同比增32.7%。2017年2月预期到港550万吨，与上周持平，3月预期670万吨，4月初步预期700万吨。2016/2017年度作物大豆中国进口量预计在8600万吨，较2015/2016年的8321万吨增长3.35%，增幅较上年度有所缩窄。

下游产业政策背景

前段时间的中央经济工作会议强调了2017年要大力的推进农业供给侧改革。所谓农业供给侧改革分为几个方面，比如上游土地产权改革、国企制度的改革、种植面积的革新等。种植面积的革新方面，例如将玉米种植面积换成大豆，内地非优势地区的农作物种植向优势地区农作物的种植转移，内地的棉花转移到以新疆种植为主。下游的养殖行业也是一样，近两年养殖行业环保的要求越来越高，南方的养殖行业要逐步地向北方转移，小散户的养殖要逐步地向大的养殖企业转移。各个环节上都要提高农业生产率，农机、农药、化肥方面都要往优势的方向转移。大力提高下游深加工，我们现在国储的玉米库存有2.3亿吨左右，如果要消化这些库存，就要优惠和补贴深加工企业，让他们扩大生产，这些企业就能够很大程度的消耗农产品库存。

供给侧改革对于农产品的影响有几点，第一，种植面积的调整，包括棉花、大豆、玉米、油茶籽等。第二，去库存，比如玉米、水稻、小麦、白糖、棉花等。棉花的去库存从去年就开始了，今年可能会继续抛储，在抛储的过程中，让农产品价格健康有序的上涨。若农产品价格上涨，一方面国家减少补贴，让农民的日子好过，另一方面，在需求旺盛的情况下，下游企业也会有一定的收入。

养殖行业，特别是生猪行业，整个2016的下半年，生猪价格是比较好的，虽然中间有稍微跌了一点，但是近几周的涨势又非常好，我们预计2017年的上半年，生猪价格还是稳定在高位，短期跌不下来。目前生猪的存栏量始终低迷，但是压栏数很大，很多猪原先是200斤出栏，现在变成300或400斤，在这过程中，消耗豆粕和玉米的量就大幅增加。

生猪存栏保持低迷

从养殖情况来看，供给侧改革背景下，养殖产能受制于环保压力持续去化，散养户退出以及大型养殖场规模化，生猪存栏量与能繁母猪存栏量仍保持低迷。

2016年并没有出现生猪价格一涨，整个生猪存栏量大幅增加的情况，说明经历了前几年猪价大涨大跌之后，大部分的农户和养殖企业对于生猪整个价格规律也有一定的了解，所以去年的价格相对稳定，缓慢走高，整个存栏量保持相对低迷。

养殖利润较好提升压栏意愿

生猪养殖利润整体维持较高水平，生猪养殖数量或将逐步回升，生猪存栏底部企稳，或进入回升周期。整体来看，生猪养殖预计稳定增长，但存栏增长较为缓慢。另外，养殖利润较好提升压栏意愿，利好蛋白需求。也就是说我们对下游豆粕、菜粕蛋白的需求整体是比较健康的，生猪押栏的数量也会对蛋白造成比较大的需求。

饲料需求预计稳中有增

2016年截止11月饲料总产量2.63亿吨，同比增长4.40%，增长率有所回升。预计2017年饲料需求稳中有增。上图的表格是从2000年11月到2016年11月整体的产量增长率，在增长过程中，需求也在增长，虽然增长率在下降，但饲料总产量在不断增加，未来几年我们认为还会维持在高位。

DDGS双反政策利好豆粕需求

2017年1月11日，商务部公布对原产于美国的进口干玉米酒糟反倾销反补贴调查的最终裁定，裁定原产于美国的进口干玉米酒糟存在倾销及补贴，决定自2017年1月12日起，对上述产品征收反倾销税及反补贴税，税率分别为 42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等（初裁时为33.8%与10%-10.7%），征收期限为5年。

进口DDGS征收反倾销反补贴税，提升进口成本。 2015年DDGS全年进口达到681.8万吨，同比增长达25.9%，2016年1-11月DDGS进口为299.7万吨，同比下滑53%。预计2017年DDGS进口将继续减少，对玉米、蛋白需求形成利好。

豆粕季节性- 1月合约同比

豆粕的主要合约是1、5、9三个合约，我们可以看到1月份合约整个16年来（2000年—2016年）的价格同比，从2月份到12月份，每年1月份合约价格的均价大致是稳定向上的。也就是说，一般在年初的时候，尤其新合约上市之后，1月份合约的价格是比较低的，但是在未来的一段时间，以我们多年的经验来看，它到后面是逐渐走高的，在每年的的8、9月份有一个高点。8、9月份是美国炒作天气最厉害的时候，这时候价格往往会有一个高点，而在12月份左右，又会有一个往上的回升，这时候价格就容易达到相对比较高的位置。不管是熊市或是牛市，整体的季节性来看，均价统计大致是这样的情况。

豆粕季节性- 5月合约同比

5月份合约在6-12月相对是比较平稳的，而在第二年的1-4月份，价格往上攀升的概率比较大，去掉最大值与最小值，它的价格在每年的上半年相对比较坚挺，从1到1.5的范围整体会有一个比较短的上升的概率，往往这段时间容易出现价格的大波动。

豆粕季节性- 9月合约同比

9月合约与5月合约的情况差不多，每年的11、12月份的低点走完之后，后面的价格基本上往上走，到8月份左右，价格走到最高。

从这3个合约同比的数据分析来看，每年春节过后这段时间豆粕价格相对是全年比较低的位置。每年美国大豆进入种植关键时期之后，美国往往会炒作天气，把价格炒高。所以豆粕一般会在5、6月份往上涨，涨到到9、10月份，基本上价格达到了全年的高点。

我觉得2017年的情况也是差不多的，2017年的2月份或3月份，豆粕的价格可能会是全年低点，之后，价格可能会缓慢的往上走，走到8、9月份，价格达到高点，当然中间可能会有一些震荡或是反复，但是总体的趋势大致是不变的。了解豆粕季节性的变化对于以后想做期权的朋友是十分的重要的，对季节性的波动情况要大致了解，可以提早买入一些看涨或看跌期权，这样会相对比较安全。

豆粕季节性投资机会

1月，主要关注南美天气及美豆出口情况，国内受元旦及春节等假日因素，终端饲料厂商的总体备货节奏有所放缓，豆粕价格多为震荡。

2月-3月，南美天气炒作，具备一定上涨动力，同时市场关注美豆种植面积，其中3月31日种植意向报告相对比较重要，也会为市场制造炒作条件。

4月，南美大豆进入收获季，南美大豆即将上市，产量基本确定后炒作热情消失，上涨概率较小，供给压力增大使得春季季节性低点概率较高。

其实我们可以看到豆粕往往会在11、12月份之前有季节性的低点，到每年的2、3、4月份又可能会有第二个低点，总体来说，这些时间点出现低点的可能性比较大。

5月，美国大豆开始播种，市场重点关注的因素为美豆的种植进度，一般在6-7月种植面积（6月30日种植面积报告）确定之前期价会维持一定的升水，美豆上涨概率相对较大。

6月-8月，进入美豆天气炒作，任何风吹草动都会导致CBOT大豆价格上扬，从而带动国内豆粕价格走高，在此期间重点关注美国农业部月度供需报告及每周作物生长报告。

9月-10月，从往年数据观察，CBOT大豆9月-10月见顶概率较大，10月为美国大豆收获季，产量和单产等数据即将尘埃落定，炒作热点消失。9月美豆产量大致确定之后，供应压力使得季节性回调至10月左右。

11-12月份，是新季南美大豆种植期，CBOT大豆价格会受到天气因素的影响而产生波动。第四季度上涨的概率相对较高，关注美豆出口进度及中国进口情况。国内临近年底出于执行合同的需求，国内油厂普遍开机率较高，因而豆粕库存处于缓慢增加状态，此期间虽然豆粕有一定上涨概率，但涨幅有限。

最后我再补充一下，如果中美出现贸易摩擦，可能会对大豆造成比较大的影响。中国主要进口美国的波音飞机、苹果产品以及大豆农产品三个方面，如果我们要打贸易战，国家首先要针对的品种就是大豆。中国每年到美国采购大量的大豆，主要来自政治上的原因，以抵消对美国的贸易逆差。在美国可能对我们的钢铁行业或轮胎行业采取贸易制裁之前，抢先对美国出手，这也是给美国一个警告。如果出现这样的情况，对国内的大豆就会产生比较大的影响，主要影响下游豆粕和豆油的价格，当然，如果出现这种情况，对美国的大豆是利空的，但对于国内来说，豆油和豆粕可能会有一个很明显的利多。