2017年的开端天然橡胶就短时间疯狂上涨，后续会发生什么？本文认为，2017年沪胶将先扬后抑，上半年强势，下半年弱势，阶段性明显。上半年决定行情的核心因素是需求，下半年是供给与需求共同主导行情。 

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    2017年，供给方面，上半年受到停割期的影响，上半年供给量不会明显提升，下半年胶农割胶意愿将明显恢复，开割的胶林面积也将提升，在单产和开割面积的共同作用下，下半年的产量将会明显提升。需求方面，上半年受到治超新规、替换周期、季节性旺季的共同提振，预计需求仍能维持高位，下半年由于重卡利好透支殆尽以及货币政策偏紧的作用显现，需求转弱的概率较大。

总体上看，预计2017年沪胶将先扬后抑，上半年强势，下半年弱势，阶段性明显。上半年决定行情的核心因素是需求，下半年是供给与需求共同主导行情。

    沪胶波动从长期看逻辑清晰，从短期看随机性颇大，且短期波动剧烈。持续跟踪沪胶，不断地预测价格，付出了更多的精力和金钱，但是最终的收益未必理想。按照沪胶的波动特性，更适合集中精力把握一些逻辑相对明确的交易机会。

具体交易策略上，主要把握2-4月份的做多机会，以及6-8月份的做空机会。春节过后，季节性需求旺季回归，届时全球产区将逐渐进入停割期，供给依赖于库存。而青岛保税区库存已经降至历史低位，低库存加上需求回暖，沪胶上行概率很大。如果4月中旬之后，降水再出现问题，则新胶未下而库存消耗严重，价格有望在短期内暴涨。

    虽然4月、5月炒干旱已经在过去几年演绎过几次，但是过去几年并没有如此低的库存。干旱这个老故事完全有可能在2017年演绎出大行情。进入6月之后，需求转弱的概率较大，而上半年沪胶的高价足以吸引供给端在下半年大幅增产，只要届时天气不出现严重问题，供给大幅增加，需求转弱，沪胶下跌的行情值得重点关注。金九银十期间，乃至之后的交易机会，由于变数较多，所以目前还难以确定，届时再在周报或月报中介绍。

    一、2016年沪胶行情回顾

    2016年沪胶的阶段性十分明显。年初沪胶低位震荡，市场情绪低迷，市场普遍继续看空沪胶2016年的走势。供给继续增长，需求继续大跌，这是市场普遍的看法。进入3月份以后，重卡销量意外同比回升、宏观数据飘红，市场在三四月出现了大涨。

    4月下旬，产区进入开割期的利空袭来，以及权威人士一席看淡宏观刺激政策的言论，导致了市场的暴跌。然而只是预期出现了改变，实际情况上，开割推迟新增供给不足，宏观刺激并未退出，新开工的项目仍在增加，因此6月份期价对之前的过度看空做了修整。

    之后就开始了夏季漫长的宽幅震荡。夏季供给旺季不旺，需求淡季不淡，然而受到仓单因素压抑，供求的利多作用并没有得到反应。9月中秋节之后，仓单因素瞬间消失，供求积蓄的力量终于爆发，直接催生了四季度的大涨。

    从市场参与者结构来看，2016年之前，市场最有权势的参与者是一大批专注于期现套利的机构，这些机构既有投资机构又有现货商。然而，2016年这批机构至少经历了两波比较严重的浮亏。四季度证券系资金明显实力更强，市场出现新的权贵。证券系资金到底会在期货市场长期战斗还是会从期货市场撤出还很难说。如果证券系资金不大面积撤出，则沪胶未来的行情将更复杂化，行情波幅也将扩大，因为市场权势更加分散。乱世出英雄，2017年的机会更加值得期待。

   二、基本面分析

    （一）供给

    1.2016年供给意外停止增长

    2016年的供给的确让市场大跌眼镜。如图2所示，2016年1-11月ANRPC总产量同比2015年同期增幅不到1%，几乎是零增长。另一方面，从泰国原料价格来看（图3），夏季是橡胶传统的供应旺季，夏季原料价格更容易下跌，2014年和2015年的夏季原料价格走势都符合季节性规律。而2016年的夏季，原料价格持续横盘，明显十分抗跌，进入10月之后，又开始了反季节的大涨模式。产量数据与原料价格数据共同反映了2016年供给的低迷。

    多因素造成了供给的低迷。首先还是天气因素，由于厄尔尼诺现象，导致年初干旱，从而影响了橡胶的开割时间。当时橡胶的开割时间推迟了1-1.5个月。而原料的整体上市时间也往后推迟了两个月，因此在6月份左右，现货相对紧张。但是到了7月份以后，泰国又开始出现多雨天气，雨水要比往年更大。这又影响了开割时间。

    因此再一次导致橡胶产量缩减。而到了12月份，泰国南部的洪水爆发，同样对割胶产生一定程度的负面影响。其次是胶农的割胶意愿，2015年的超低价格挫伤了胶农的生产积极性，导致胶农外出务工人员增多，胶林的养护投入不足。即使下半年胶价回升，胶农也不可能立刻辞去其他工作重新开始割胶。胶农的割胶意愿不足是导致全年产量无增长的主要原因。

    2017年，天气因素对橡胶供给的影响还不能确定，也不建议根据某些天气模型做预测。另一方面，随着2016年胶价的大涨，割胶利润已经较2015年大幅提升，预计将会刺激胶农的割胶热情。割胶意愿较低这个因素，也将消失。展望2017年，抑制供给增长的因素力量减弱，而刺激供给增长的因素力量增强。

    2.预计2017年种植面积仍将增长

    橡胶和钢铁煤炭不同，钢铁煤炭的生产企业在国内，国家去产能的政策对煤炭钢铁行业有直接的影响。而橡胶主产区主要在东南亚国家，国内的去产能政策根本不影响橡胶的产能。2016年，天气和胶农割胶意愿因素影响的实际是单产，橡胶的产能实际上并没有减少。如图4所示，2009年开始，全球天胶的总种植面积就一直在增长。

    总种植面积实际上包括了橡胶的产能和潜在产能，已开割胶林面积和即将开割胶林面积为实际的产能（开割面积中其实还需要根据胶林的年龄做进一步的探讨，但是复杂而精细的环节往往对大格局影响不大，所以不做更加深入的探讨），未到开割年龄的胶林为潜在产能。

    如图6所示，2005年-2011年，泰国、越南、中国曾经新种了大面积的胶林，印尼和印度的种植面积也有一定程度的增长。2013年主产国新种面积开始下降，2015年和2016年跌入冰点。橡胶树一般种植后5-7年可以开割，开割的头两年产量非常低，第三年开始正常生产。2017年倒推7-9年，即是2008年-2010年。如图6所示，2008年-2010年正是新增种植面积的旺季。

    2017年开割胶林的面积已经巨大，再加上2008年-2010年新增种植面积在2017年正常生产，2017年的产能压力将非常大。

    3.单产有望提高

    产能对价格没有实质影响，影响价格的是产量，产量取决于开割面积以及单产。而单产主要取决于天气和胶农开割意愿。天气是提高单产的先决条件，如上所述，除非出现灾害性天气，否则天气一般不会对单产造成太大的影响。单产还是主要取决于胶农的割胶意愿。不论国内的胶农还是东南亚的胶农，整体生活水平都非常低，所以对未来胶价的预期，或者说对割胶利润的预期直接决定了胶农的割胶意愿。

    2016年胶价上半年企稳上涨，下半年胶价大涨。年底泰国橡胶局意欲抛储，胶农协会表示强烈的抗议。可见胶农已经对胶价开始满意，而且预期胶价还会维持高位。所以，2017年的胶农割胶意愿预计将出现明显的变化。2017年1月和2月的产量未必能说明问题，2017年6月的产量如果同比明显上升，则证明的胶农积极性的回升，单产势必提高。

    4.供应面总结

    2017年上半年受到季节性因素的抑制，产量不会明显提升，2017年下半年预计产量将回升明显。

    （二）需求

    1.2017年汽车产销通过多路径对橡胶形成利多

    据中国汽车工业协会统计分析，2016年1-11月，汽车产销2502.70万辆和2494.80万辆，同比增长14.26%和14.11%。其中：乘用车产销2174.33万辆和2167.81万辆，同比增长15.56%和15.57%；商用车产销328.36万辆和326.99万辆，同比增长6.31%和5.30%。

    在购置税减半政策的刺激下，我国汽车销量在2015年10月，开始了起飞的过程。在2016年，中国汽车销量持续增长，并在6月以后持续发力。6月，中国汽车销量增速终于走出10%的上限，而随后到来的7,8,9 三个月的销量增速均在20%以上。10月的增速也仍然保持在 20%附近。2017年购置税继续有优惠，虽然优惠力度减弱，但是预计让将刺激汽车产销增长。

    从分析的角度来看，传统的观点认为，汽车产销数据不及重卡的销量数据重要。因为汽车产销数据更多反应乘用车的变动，乘用车在汽车总量中占比很大，而乘用车轮胎质量较轻，耗费橡胶总量较少，且以使用合成胶为主，使用天然橡胶较少。相反，重卡轮胎质量大，耗费橡胶多，轮胎配方以天胶为主，而且重卡轮胎更新频率高。

    传统观点的确颇有道理。但是，我们需要从另一个角度来看，汽车产销对热轧卷板的需求影响很大，基于热卷和螺纹钢的相关性，汽车产销实际也会影响到螺纹钢。螺纹钢在工业品中经常扮演领头羊角色，螺纹的走势非常明显地会影响橡胶的行情。虽然这条从汽车到橡胶价格的影响路径，反应链条较长，但是却真实存在。所以，即使乘用车消费天胶量较少，乘用车的走好也一样会对2017年的天胶价格形成利多。当然，这个因素需要与其他因素协同作用，单独的影响力有限。

    2.预计2017年重卡销量前高后低

    2016年重卡实现了彻底的逆袭。2月重卡数据开始同比转正，之前连续十几个月同比为负。当时由于有春节因素影响，市场并没有把重卡数据转正看得很重。然而，从3月开始，重卡单月销量均达到了5万辆，只有7月份略微不足，销量为49727辆。10月份同比增速49%，11月同比增幅88%，四季度重卡销量异常大涨。一般来说，重卡销量受到宏观经济和货币政策制约较多，显然2016年重卡的走势明显强于宏观经济。重卡的绝地反击是2016年沪胶大涨的核心因素，而且重要性超过了橡胶供给因素。

    2017年重卡市场的预测：

    （1）刺激政策

    受到美联储加息、人民币贬值的影响，以及防止资产泡沫过度膨胀，货币政策将有所收紧，支撑重卡销售的信贷环境将有所恶化。中央对房地产政策的态度十分明确，因城施政，大批城市的限购，首付比例的提高，都将打击房地产销售。而且房地产与货币政策关系的紧密程度远超限购，货币政策收紧还会打击房地产。

    虽然2017年基建投资必然高调上扬，但是房地产对经济，以及对重卡销售的影响力要大于基建。而且来年基建进一步提升的空间也小。总体来看，政策面对重卡的提振作用在2017年将会减弱。但是考虑到货币政策的滞后性，而且年后是重卡的销售旺季，季节性因素与货币政策的滞后性相遇，预计2017年上半年政策转弱的影响不会很明显，下半年将会表现得比较明显。

    （2）重卡替换周期

    重卡替换周期除了重卡本身的使用寿命，还需要考虑运价。2015年9月治超新规实施初期，重卡销量同比增速有所下降。这是因为各地实施政策的力度不一，导致车主观望情绪浓厚。与此同时，由于运输所需车辆增多，但是车辆供给停滞，导致运价上升。运价的上升刺激了市场的换车热情，重卡在各地出现了热销。

    2016年和2017年都是2010年高峰时期重卡的替换期，但是受到治超新规的刺激，很多重卡在2016年提前替换，这势必影响2017年重卡的替换量。从具体时间来看，2016年底重卡的销售仍旧十分火爆，主要车企的重卡订单已经足以保证2017年上半年重卡的热销。然而，大量的提前透支预计会压抑2017年下半年的销售情况。

    （3）小结

    综合来看，2017年上半年重卡销售同比增速仍将维持高位，下半年增速将会放缓，相应地，橡胶需求在2017年也将会出现前高后低的格局。

    （三）青岛保税区库存处于历史低位

    2016年青岛保税区库存的季节性波动特点出现变化。上半年库存数据波动符合季节性规律，在停割期及开割初期保税区库存缓缓下行。按照往年规律，青岛保税区库存会在夏季转势向上。而受到东南亚产区夏季供应不足的影响，保税区库存一直反季节下行，直至年底才企稳回升。青岛保税区库存的持续下降，是美金胶去库存的过程。

    如图9所示，2016年的库存处于历史低点。2016年重卡是热点词汇，而低库存的影响力有所发挥，但是不明显。2017年上半年2-4月，全球产区绝大部分地区都处于停割期，在没有新增供给的时期，低库存将会成为新的市场炒作热点。这个新故事是2017年的主要收益点，值得高度关注。

    从仓单来看，仓单一路高升，创出了历史新高。由于种种难以在短期内解决的原因，橡胶的交割基准品全乳胶，生产出来以后就退出了现货流通，成为了专用于交割的现货品种。仓单的高企已经不能反应供求形势。对于仓单因素的利用，主要在于夏季的行情以及9-1反套中的应用。

    近几年沪胶持续下跌，市场上出现大批专注于非标准品期现套利的机构，从持仓前二十名席位的分析可以看出，期现套利的力量十分强大。然而2016年四季度沪胶与混合胶的价差剧烈拉大，超出历史均值，大批期现套利投资机构浮亏严重。当市场大格局发生变化之后，价差关系往往会突破历史均值。沪胶9-1套利被认为是逻辑性最强也是获利最大的橡胶跨期套利方式，其基本逻辑及操作手法已经被大量的市场玩家熟练掌握。2017年9-1反套的不确定在加大，建议参与需要十分谨慎。

   三、2017年展望及策略

    2017年，供给方面，上半年受到停割期的影响，上半年供给量不会明显提升，下半年胶农割胶意愿将明显恢复，开割的胶林面积也将提升，在单产和开割面积的共同作用下，下半年的产量将会明显提升。需求方面，上半年受到治超新规、替换周期、季节性旺季的共同提振，预计需求仍能维持高位，下半年由于重卡利好透支殆尽以及货币政策偏紧的作用显现，需求转弱的概率较大。

    总体上看，预计2017年沪胶将先扬后抑，上半年强势，下半年弱势，阶段性明显。上半年决定行情的核心因素是需求，下半年是供给与需求共同主导行情。

    沪胶波动从长期看逻辑清晰，从短期看随机性颇大，且短期波动剧烈。持续跟踪沪胶，不断地预测价格，付出了更多的精力和金钱，但是最终的收益未必理想。按照沪胶的波动特性，更适合集中精力把握一些逻辑相对明确的交易机会。

    具体交易策略上，主要把握2-4月份的做多机会，以及6-8月份的做空机会。春节过后，季节性需求旺季回归，届时全球产区将逐渐进入停割期，供给依赖于库存。而青岛保税区库存已经降至历史低位，低库存加上需求回暖，沪胶上行概率很大。

    如果4月中旬之后，降水再出现问题，则新胶未下而库存消耗严重，价格有望在短期内暴涨。虽然4月、5月炒干旱已经在过去几年演绎过几次，但是过去几年并没有如此低的库存。干旱这个老故事完全有可能在2017年演绎出大行情。

    进入6月之后，需求转弱的概率较大，而上半年沪胶的高价足以吸引供给端在下半年大幅增产，只要届时天气不出现严重问题，供给大幅增加，需求转弱，沪胶下跌的行情值得重点关注。金九银十期间，乃至之后的交易机会，由于变数较多，所以目前还难以确定，届时再在周报或月报中介绍。