2017年1月14日，由浙商期货主办2017年豆粕期权投资报告会暨上市推介会在浙江饭店举行，七禾网作为媒体支持参与了本次会议，会上浙商期货研究中心副总经理吴凌就豆粕期货、期权在2017年的行情走势做了分析研究，以下是七禾网对吴凌演讲的文字整理。

精彩观点：

如果3月份豆粕期权上市交易，可能豆粕市场会有很大的改变，原先的一些模式，在豆粕期权推出后不再适用，并且会出现一些新的交易模式和策略。

我认为2017年的波动会比大家想象的要大，波动大有两点原因，第一，可能在于天气会有变化。第二，美国新总统上台之后，中国与美国可能在贸易上会有摩擦，引发一个更大的变数。

整体来看，全球大豆供需总体平衡，2016/2017年度美国丰产，2017/2018年度美豆种植面积预计继续增加。国内蛋白需求预计稳中有增。

950-1000可能是的美豆的一个强支撑。整体来看，豆粕的需求是比较强劲的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空间并不会很大，反而向上的空间会大一些。

2016/2017全球大豆库存预估上升，库存消费比预期上升至25.10%。

全球大豆的供需局面对于多头是不乐观的。

对天气模型的预测使你可以在未来一段时间对价格做一个大致的预测。

（美豆种植面积）若面积增幅在300万英亩以内，美豆库存及库存消费比将下降，影响偏中性；若在200万英亩以内，下降明显，则相对利多；若大幅增加超过400万英亩，则偏空；若增幅达到500万英亩，则是重大利空。

我认为这段时间的炒作，包括豆粕在内，市场会出现一个相对的低点，整体来说，我认为3月份以后，如果市场走得比较弱，我觉得是一个买入的低点。

我们认为未来一段时间豆粕菜粕的库存消费比继续往下的可能性较大。

供给侧改革对于农产品的影响有几点：第一，种植面积的调整，第二，去库存。

我们预计2017年的上半年，生猪价格还是稳定在高位，短期跌不下来。

预计2017年饲料需求稳中有增。

从这3个合约同比的数据分析来看，每年春节过后这段时间豆粕价格相对是全年比较低的位置。每年美国大豆进入种植关键时期之后，美国往往会炒作天气，把价格炒高。所以豆粕一般会在5、6月份往上涨，涨到9、10月份，基本上价格达到了全年的高点。

2017年的2月份或3月份，豆粕的价格可能会是全年低点，之后，价格可能会缓慢的往上走，走到8、9月份，价格达到高点，当然中间可能会有一些震荡或是反复，但是总体的趋势大致是不变的。

豆粕季节性投资机会：1月，国内受元旦及春节等假日因素，豆粕价格多为震荡。

2月-3月，南美天气炒作，具备一定上涨动力。

4月，南美大豆进入收获季，产量基本确定后炒作热情消失，上涨概率较小，供给压力增大使得春季季节性低点概率较高。

5月，美豆上涨概率相对较大。

6月-8月，进入美豆天气炒作，从而带动国内豆粕价格走高。

9-10月，从往年数据观察，CBOT大豆9月-10月见顶概率较大，9月美豆产量大致确定之后，供应压力使得季节性回调至10月左右。

11-12月份，国内临近年底出于执行合同的需求，国内油厂普遍开机率较高，因而豆粕库存处于缓慢增加状态，此期间虽然豆粕有一定上涨概率，但涨幅有限。

吴凌：大家好，很高兴今天能来到这里与大家交流。我认为如果3月份豆粕期权上市交易，可能豆粕市场会有很大的改变，原先的一些模式，在豆粕期权推出后不再适用，并且会出现一些新的交易模式和策略。豆粕期货和期权未来会是一种很“暧昧”的关系，我们要把这种关系利用好，让它们如胶似漆。浙商期货研究豆粕期权已有很长一段时间，豆粕期权上市后，我相信会我们给客户提供一定的帮助。

今天我先抛砖引玉给大家讲一下2017年豆粕基本面上可能的一些行情。期货主要做价格趋势，期权主要价格的波动情况，那么如何把波动与趋势结合起来，让市场来为我们服务，来为我们赚钱？首先要掌握2017年豆粕的走势。我们都知道豆粕是整个大豆产业链当中的一环，从上游的大豆到下游的的豆粕、豆油，整个过程是环环相扣的，存在很多套利的机会。

供应变数在于南美天气

豆粕受到很多上下游的牵制，今天我想从上下游的供需情况来给大家简单分析一下2017年豆粕可能的变数。我认为2017年的波动会比大家想象的要大，波动大有两点原因，第一，可能在于天气会有变化。第二，美国新总统上台之后，中国与美国可能在贸易上会有摩擦，引发一个更大的变数。当然，第二点原因属于宏观层面上的，而第一点原因则来自于豆粕本身的基本面。

整体来看，全球大豆供需总体平衡，2016/2017年度美国丰产，2017/2018年度美豆种植面积预计继续增加。国内蛋白需求预计稳中有增。也就是说，一段时间之内，按正常的情况来看，整个市场炒作的主题在于美豆的种植面积与南美的供应情况以及市场的整体需求和销售情况。如果南美产量受到天气拉尼娜的影响，发生减产和损失，那么美豆不排除冲上1200美分的可能。昨天（2017-1-13日）美豆的收盘价格是1044美分，我认为支撑可能会再往下走，950-1000可能是的美豆的一个强支撑。整体来看，豆粕的需求是比较强劲的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空间并不会很大，反而向上的空间会大一些。

全球大豆供需的格局

美国2016/2017新年度大豆播种生长整体风调雨顺，产量创纪录。预计2016/2017年大豆总产量将上升至3.38亿吨，同比上升7.88%。全球大豆消费需求依旧保持增长，增速小幅放缓。

这两日公布的美国1月份供需报告其实是略微利多的，调低了单产，从52.5调到了52.1，相应的也调低了季末的库存和总的产量。所以我们可以看到昨天豆粕涨了2%，晚上美盘大豆也涨了一些，这是对美国报告利多的消化。总来来说，这个利多的报告并不能掩盖整个市场丰收供应过剩的局面。如果2017年整体的供需情况不出意外，按照现在的种植面积预估，大豆供应量会有大幅增加，这对市场的影响是比较大的。

从图中可以看出，库存方面，2016/2017全球大豆库存预估上升，库存消费比预期上升至25.10%。全球大豆供需整体平衡。

在目前供应格局的预期之下，整个市场对价格不是那么乐观，有可能国内外会大量增加种植面积。我们都知道国家在大力促进供给侧改革，供给侧改革的主要品种是玉米，玉米去年已经减少了3000万亩的种植面积，2017年的目标是再减少1000万亩，到2020年，会将玉米的种植面积稳定在5亿亩。玉米减少的种植面积大部分会转为种植大豆，因此我们国产大豆的供应量会逐渐增加，而美国也在将种植玉米改为种植大豆，再加上南美这两年产量逐渐攀升，全球大豆的供需局面对于多头是不乐观的。

这是三大主产国的供应量，我们可以看到美国、巴西、阿根廷整体的产量都在上升。2017年有变数的可能是阿根廷，阿根廷的种植面积可能会有所下降，巴西与美国的预估都是增加，整体2017年春季供应量继续上升，预计较上年上升5.98%。至于为什么供应量预估如此大，但价格并没有跌，且前段时间的涨势较好，主要原因便是需求也比较好，特别是国内豆粕的需求较为坚挺。去年豆油和棕榈油的库存消费比是十年以来最低，菜油的库存消费比是5年以来最低。也就是说去年油脂上涨不错，原因便是这几年来供应与需求的比例一直在减少的。还有重要的一点，要关注豆粕和豆油之间的价差变化。

南美天气仍有不确定性

阿根廷受到天气的影响会比较大，从近期的情况来看，阿根廷近期的降雨缓解了前期干燥情况，但市场也对阿根廷再次泛滥洪水感到担忧。巴西方面，由于今年种植提前，多数大豆作物将在1月准备收割。1月通常预计出现强降雨，尤其是中西部地区，该地区占巴西大豆产出近半数。巴西农户担心，强降雨将影响收割。整体来看，南美天气仍有不确定性。

南美天气与拉尼娜

拉尼娜最近一段时间主要影响的地区是南美，但我认为如果明年2季度的北美天气受拉尼娜影响，对大豆价格的影响会更加大。若不考虑天气的因素且单产稳定，整体大豆由于种植面积的增加，明年供应一定会大幅增加，所以价格趋势整体是往下走的。但是明年2季度，到了美国习惯性炒作天气的时候，这是一个很关键的变数，特别是在北美大豆种植的关键时期，如果要炒作天气，影响就会比较大。

对于南美，拉尼娜主要影响阿根廷，因为拉尼娜和厄尔尼诺主要影响太平洋周边地区的天气，比如中国的东北沿海地区、东南亚地区、美国中西部地区以及南美中西部的部分地区。这段时间，棕榈油和橡胶的价格涨得非常好，在8月底的报告中，我们当时就判断拉尼娜可能会对东南亚整个冬天的雨水产生很大的影响。事实证明，从这段时间来看，本来应该在12月初结束的雨季一直延续到现在，泰国还在遭受暴雨和洪水的影响，对橡胶的收割造成了特别大的困难。这个影响使得市场的供应量大幅减少，这也是前期棕榈油和近期橡胶上涨的主要原因。也就是说，对天气模型的预测使你可以在未来一段时间对价格做一个大致的预测。

目前，南美相对影响较小，因为南美主要影响的是阿根廷，阿根廷的产量与巴西相比还是较小，巴西的产量比阿根廷要大一倍以上。从昨天最新公布的数据来看，最近这段时间拉尼娜相对来说是比较弱的。2016年5月份，我们知道厄尔尼诺现象结束之后，整个市场一直关注是否会转为拉尼娜，其实拉尼娜与厄尔尼诺都是太平洋沿岸地区天气的一种极端现象表现。而这两个极端现象刚好是相反的，如果厄尔尼诺给某个地区带来干旱，那么拉尼娜就带来洪水多雨。所以，厄尔尼诺结束之后，市场是不确定拉尼娜什么时候会形成。从过去的经验来看，有几年是厄尔尼诺结束后，当年直接转为拉尼娜，有几年是过去半年才转为拉尼娜，有几年是过了1年才转为拉尼娜，所以对它的预测会随时的变化。一般以太平洋东部的水温比正常水温高或低0.5度来判断拉尼娜，另一个判断指标是太平洋气压的变化，目前预计有所减弱，但这个减弱并不代表在2季度美国种植关键时期市场上不会重新出现拉尼娜的征兆，若出现，对美国有比较大的干旱影响，那么美国的大豆价格就会快速增长。如果这段时间炒作种植面积的预期把价格打到越低，那么炒作的空间就更大，所以要关注天气对价格的影响。

明年美豆种植面积预计大幅增加

这是最近市场炒作的热点，美豆的种植面积预计会大幅增加。根据美国农业部11月底公布的长期预测数据，2017/2018年度美豆种植面积为8550万英亩，较上年增加180万英亩。目前市场普遍认为美国农业部预估相对保守。美国分析机构Informa对2017年大豆种植面积预估为8886万英亩。这个属于与美国农业部的预估相差是比较大的，中间的差额大约有300多万英亩，300多万英亩对市场价格的预估就会有很大的影响。如果增加这么多种植面积，对于美豆的影响特别大。

若面积增幅在300万英亩以内，美豆库存及库存消费比将下降，影响偏中性；若在200万英亩以内，下降明显，则相对利多；若大幅增加超过400万英亩，则偏空；若增幅达到500万英亩，则是重大利空。在未来的几个月之内，例如2、3、4月份的种植报告，美国农业部可能会不断地修改对种植面积的预估，但是如果种植面积的预估最终确定在某个数字范围之内，那么这个市场的平衡表要就重新改写。也就是说，明年4、5月份之前，美国农业部公布的数据会对市场产生很大的影响。如果在4、5月份以后，就要看天气对于单产的影响，例如这段时间，美国农业部的报告主要还是从库存和单产定产的情况来对市场加以影响。总体来说，整个2016年9、10月份以后的美豆价格基本上是偏强的，而国内明显会更强一点，虽然这几年产量增加得比较大，但需求确实比较好，整体市场对大豆供应量增加的消化是比较好的。

2016/2017年度，美豆单产达到创纪录的52.5蒲式耳/英亩，这是上个月的报告，前天公布的报告是降到了52.1蒲式耳/英亩，单产与最高的数值相比有所下降，预估稍微减少了一点。有市场人士认为，转基因种植抗旱抗涝能力大幅提高，大豆高单产将成为常态。但我们认为这是需要考虑的一种因素，不管怎么说，市场到了炒作天气的时候，市场就不太会关注转基因的影响，会更多的炒作天气对大豆产生的实质性影响。也就是说，当我们看到在整个市场在多头的氛围之内，大家会都发表关于多头的言论或对多头有利的信息，而当市场在偏空头的时候，大家往往会看到大部分炒作空头的因素。我认为这段时间的炒作，包括豆粕在内，市场会出现一个相对的低点，整体来说，我认为3月份以后，如果市场走得比较弱，我觉得是一个买入的低点。

豆粕菜粕全球供需

2016/2017年度，菜粕产量预估下降，而豆粕产量预估继续有所增长。预计2016/2017年度豆粕产量较2015/2016年度增长4.85%，菜粕产量下降2.96%，豆粕与菜粕总产量较上年度增加3.65%。

从图中可以看到，两者需求增长率预估继续有所放缓，2016/2017年度预计豆粕菜粕需求较上年度增长3.69%。

如果供应按照现在的情况不变，产量预计增加3.65%，而需求是增加3.69%，需求的增速略高于供应的增速。如果供应出现问题，在预计种植面积不变情况下，单产由于天气的影响有所减少，或者其它利多因素出现，可能两者的差别会更大。从这几年来看，需求都是相对偏刚性稳固增长的，而供应在增长的过程中，可能会有不少的炒作情况出现，所以供应和需求的预期变数和实际变数都会比较大，而需求相对稳定一些。

库存方面，豆粕菜粕库存压力继续有所缓解，预计库存消费比将下降至4.38%。总体来说，2014/2015、2015/2016、2016/2017，豆粕菜粕整个的库存消费比是逐年下降的，豆粕菜粕价格比较坚挺和整个国内的需求增加是相关的，那么我们认为未来一段时间库存消费比继续往下的可能性较大，除非美豆2017年实质性增量大幅增加，完全超过了消费比的增加，否则预计国内的豆粕和菜粕每一年都是比较强的。