挂牌新三板才一年的景域文化(835188)，近日发布公告称，拟向全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。对于主动终止挂牌的原因，景域文化表示是为了公司战略发展需要和下一步更大更远资本运作服务。据悉，在新三板挂牌的这一年中，景域文化先后完成两次定增，获得融资11.8亿元。

景域文化摘牌后何去何从，引发了市场的广泛关注与猜测。对此，有分析人士指出，景域文化此次终止新三板挂牌，并不会放缓其进入资本市场的步伐。从景域文化近期频繁的资本动作来看，退出新三板谋求IPO的可能性极大。鉴于公司业绩亏损的现状，不设盈利指标的港股或纳斯达克可能是首选。

快速增长伴随亏损扩大

资料显示，景域文化于2015年12月22日在新三板挂牌，为驴妈妈旅游网母公司，主营业务包括线上线下两大板块，其中线上业务以旅游产品在线销售为主，拥有门票、目的地游、国内游、出境游及商旅综合在内的多种业务;线下业务主要包括旅游规划、旅游营销及景区运营等。

从财务数据来看，景域文化近几年的业绩处于持续高速增长状态。2015年全年、2016年上半年，公司营业收入分别为31亿元、27亿元，同比增长123%和163%，增幅领先于行业竞争对手。挂牌新三板一年多来，景域文化已先后两次完成定增，融资总额达11.8亿元，是2016年新三板中最被看好的互联网企业之一。

根据景域文化2016年上半年财报数据显示，截至2016年6月30日，景域文化总资产为16.73亿元，净资产为3.1亿元，同比分别增长了92.84%和166.91%。

其在新三板的融资规模也位列前茅。景域集团董事长、驴妈妈旅游网创始人洪清华在一封员工内部信中讲道：“新三板挂牌上市的一年多时间里，丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构成为景域文化新的股东，融资达11.8亿元，是新三板融资金额最多的互联网公司之一。感谢新三板，让中国互联网企业得到国内资本的青睐，让景域文化迈向新台阶。一年来，景域集团取得高速发展，企业管理更加规范，六家公司各个板块业绩突出，2016年上半年集团总体财务收入同比增长163%，全年增长超过130%。”

不过，伴随着快速增长得规模而来的就是不停“烧钱”和融资。尤其是目前的在线旅游行业，大部分公司都处于持续亏损状态，毛利率持续下降，烧钱大战始终没有停歇。

2013年至2015年，驴妈妈毛利率连续下降，2015年甚至低至3%。虽然2015年线上流水31亿元，但毛利率不到3%，实际收入只有7143万元。

2015年，景域文化亏损4.3亿元。2016年上半年，景域文化营业收入同比增长163.02%，达到26.96亿元，但亏损达到2.56亿元。

新三板挂牌后不久，景域文化于2016年6月22日完成第一笔融资4.6亿元，实际发行股份828万股。浙江华策影视股份有限公司、上海村华中景投资合伙企业(有限合伙)和自然人许毅天三名投资者参与了本次定增，其中华策影视认购了450万股，成为景域文化第六大股东。

除了4.6亿元的股权融资外，2016年上半年景域文化还借了5.45亿元。

2016年9月，景域文化再次发布大额融资方案，12月16日最终完成，总共募资7.2亿元。此次融资由南京丰盛产业控股集团有限公司和上海小村资产管理有限公司认购，其中南京丰盛认购了1146.6万股，成为景域文化的第四大股东。融到的钱除了支付日常经营所需现金，还要偿还银行3亿元的贷款，并购置土地建设办公大楼。

融资总额达11.8亿元

虽然挂牌新三板时间仅一年多，但景域文化通过新三板已两次完成定增，融资总额达11.8亿元。

不过即便如此，新三板仍没能“挽留”下景域文化。

关于景域文化终止新三板挂牌的原因，洪清华在上述内部信中提及：“短暂分别是为了更好重逢。此次申请终止新三板挂牌，是为了更大更远，为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。世界上伟大的企业，既要依靠内生力量的增长，更要依靠外部资本力量的扩张并购。‘新故相推，日生不滞’。2017年，景域集团要在2016年基础上全面实施‘合纵连横’、‘饱和攻击’、‘企业建设’、‘资本助力’四大战略，通过IP矩阵深度推行‘一圈两化’：景域旅游O+O生态圈，旅游产业链服务一体化，产融结合一体化。”

对于上述“另一种形式与资本平台的相聚”，驴妈妈相关负责人告诉《经济参考报》记者，摘牌后，未来IPO是肯定的，不过至于具体在哪里IPO，暂时无法回答。

不过，景域文化财报数据显示，其2016年上半年净亏损达到2.56亿元，若要登陆A股市场，盈利情况恐怕仍须考验。

业内人士指出，挂牌企业主动摘牌，反映出企业对新三板市场的观望情绪严重、对市场流动性改善方面仍持犹疑的态度。

公开资料显示，景域文化旗下拥有驴妈妈旅游网、奇创旅游规划咨询机构、景域旅游营销服务有限公司、景域旅游发展有限公司、帐篷客度假酒店、景域旅游投资有限公司六大事业板块。而驴妈妈仅是其线上旅游网部分。

除了线上网站，景域文化还拥有强大的线下板块业务，因此有分析人士认为，对景域文化而言，如顺利从新三板摘牌，或者可以选择赴港IPO，或者拆分线上业务，将快速盈利的业务版块独立出来在A股进行IPO。

近百家企业摘牌新三板

事实上，主动摘牌新三板的企业并非只有景域文化一家。Wind数据库数据显示，截至2016年底，新三板共有92家公司摘牌，其中2016年摘牌公司数量为55家，增长率为 358.33%，创年度纪录，多于过去所有年份的总额。

从2016年月度数据上来看，新三板企业终止挂牌集中在2016年11月和12月，分别为14家和13家。

从2016年55家企业终止挂牌的原因来看，其中最多的是自身发展需要申请摘牌，占67%，其次是被并购21%，强制摘牌10%，转板上市2%。从摘牌原因上看，除了未披露定期报告被强制摘牌，更多企业主动选择摘牌，其中更不乏处于创新层且营收水平超过创新层平均水平的企业。

业内人士认为，其实对于优秀的企业，融资并不是一件难的事情。目前融资渠道很多，包括从银行贷款授信、产业基金、产融结合基金等，都是获得资金很好的途径。因此，部分企业选择放弃在新三板的融资机会，并不妨碍其继续融资扩张规模，摘牌新三板，或许与市场上对新三板存在的某些担忧情绪有关。

一位业内人士坦言，新三板的一些制度安排和主板市场的制度还是相悖的。比如说新三板通过定增和做市时候，股东人数可能超过200人;新三板公司经历一些重大的并购重组，这些动作一旦发生，申请主板IPO就可能留下瑕疵或法律障碍。