投资要点

江苏银行业绩略超出我们此前预期。全年归属普通股股东净利润106.11亿元,增比增长11.73%;其中16Q4 为23.31 亿元,同比增长8.59%。16Q4营收同比增长8.12%,但营业支出同比4.52%,我们推断主要是拨备计提放缓带动。

资产总额环比增长2.26%,我们判断4 季度进行了资产结构调整。公司通过IPO 募集资金70 多亿,同时推出了200 亿优先股发行预案,可以支持公司未来几年资产扩张。

16 年底不良率1.43%,年内保持不变。公司主要经营区域在江苏特别是苏南地区,以中小企业贷款为主,我们认为过去几年不良贷款已经充分暴露,目前处在存量消化阶段,新生成不良率改善明显。

我们调高江苏银行2017、2018 年的EPS 预测为1.05 元、1.19 元,2017年底每股净资产为7.98 元。当前股价对应2017、2018 年的市盈率为8.9倍、7.8 倍,对应2017 年底的市净率为1.17 倍。江苏银行贷款结构决定了受重定价影响速度较快,我们预计2017 年净息差有望企稳甚至上行,同时区域经济见底带动资产质量持续改善,带动信用成本下行。考虑江苏银行次新股属性以及在城商行中估值相对水平,给予增持评级。

风险提示:资产质量超预期恶化